华创证券-中科飞测-688361-2025年半年报点评：收入保持高增态势，扩产与替代双轮驱动龙头加速成长

“精选摘要：，公司发布2025年中报：1）2025H1：营业收入7.02亿元，同比+51.39%；毛利率54.31%，同比+8.08pct；归母/扣非归母净利润-0.18/-1.10亿元；2）2025Q2：营业收入4.08亿元，同比/环比+78.73%/+38.71%；毛利率51.59%，同比/环比+。”

1. 事项：2025年8月18日，公司发布2025年中报：1）2025H1：营业收入7.02亿元，同比+51.39%；毛利率54.31%，同比+8.08pct；归母/扣非归母净利润-0.18/-1.10亿元；2）2025Q2：营业收入4.08亿元，同比/环比+78.73%/+38.71%；毛利率51.59%，同比/环比+13.72pct/-6.49pct；归母/扣非归母净利润-0.03/-0.67亿元。

2. 评论：收入维持高增，新品放量带动盈利端持续改善。

3. 受益于量检测设备国产化加速推进，公司客户群体和订单规模持续增长。

4. 2025H1，公司实现营业收入7.02亿元，同比增长51.39%。

5. 营收高增带来显著规模效应，同时多系列新设备逐步实现批量出货并提升市占，公司开始进入研发成果兑现阶段，研发费用率同比下降4.01pct，推动公司整体费用结构优化。

6. 盈利端表现持续改善，上半年归母净利润为-0.18亿元，其中Q2归母净利润-0.03亿元，亏损幅度持续收窄。

7. 未来随着新产品加速放量、现有产品持续迭代，公司经营规模与盈利能力有望持续向好。

8. 下游扩产+国产替代共振，量检测设备需求持续释放。

9. 受AI和汽车电子等新兴需求驱动，据SEMI预计，2025年全球半导体产能（WPM）有望增长7%至3,370万片/月，再创历史新高。

10. 其中，中国大陆扩产增速最快，预计同比增长14%至1,010万片/月。

11. 量检测设备作为良率管控的核心环节，将伴随晶圆厂扩产而迎来量价齐升的机遇。

12. 当前全球市场仍由KLA等海外厂商占据主导，而在贸易摩擦与供应链安全诉求加剧背景下，国产替代正迎来加速窗口。

13. 公司凭借区位优势、定制化服务能力及供应稳定性，正处于国产化红利的核心受益位置，市占率有望持续提升。

14. 研发高投入夯实技术积累，平台化布局驱动市占提升。

15. 2025年上半年，公司持续加大新产品研发和现有产品向前沿工艺的迭代升级力度，研发投入达2.85亿元，同比增长37.79%。

16. 作为国产量测设备龙头，公司面向逻辑、存储、功率、化合物半导体及先进封装客户，提供覆盖设备、智能软件及相关服务的全流程良率管理解决方案。

17. 客户拓展方面，在保持存量客户重复订单的同时，公司积极开拓多家新客户，市场覆盖面不断扩大。

18. 产品矩阵方面，7大系列设备已在国内头部客户实现批量量产，市占率稳步提升，其中无图形检测第四代产品已出货至头部客户产线验证；明场及暗场晶圆缺陷检测2大系列完成样机研发并批量出货至多家客户开展验证与工艺开发。

19. 整体研发进展符合预期，未来有望成为推动公司订单规模持续扩张的重要增量来源。

20. 投资建议：下游晶圆厂积极扩产，量检测设备国产替代空间广阔，公司作为国内量检测设备领军厂商有望深度受益。

21. 我们维持公司2025-2027年营业收入预测为20.76/30.33/41.98亿元，归母净利润预期为1.81/2.96/4.81亿元。

22. 参考可比公司估值及公司业绩的成长性，给予公司2025年0.40倍PSG，对应目标价为109.0元，维持“强推”评级。

23. 风险提示：新产品研发不及预期；行业竞争加剧；国际贸易形势变化；下游晶圆厂扩产不及预期。