高盛-中国房地产行业第三十三周综述：市场情绪稳定，交易情况依然表现平平

“精选摘要：值平均折让29%/18%，对应0.6倍/0.5倍的2025年预期市净率意义：近75个城市的房地产销售数据表明，百强房企8月合同销售额可能同比-17%，而7月为-27%。竣工：8月至今GSPC追踪指标表明，8月竣工面积同比下降约20%（国家统计局数据/我们的预测为7月同比-29%/下降10%。”

1. 本周要点：库存回购方面，除了海外媒体报道称决策者正准备动员央企从受困开发商手中回购未售库存之外，人民银行二季度中国货币政策执行报告重申将重点加强现有支持措施的实施，即保障性租赁住房再贷款计划（截至2024年三季度末余额为人民币162亿元，总额度为3000亿元）等，旨在加强房地产市场稳定，优化房地产行业融资体系，以促进其向新的发展模式过渡。

2. 市场表现方面，成交量依然大体平淡，一手房/二手房市场环比分别+9%/-2%，8月至今成交量同比分别-17%/基本持平。

3. 市场情绪保持稳定，新房找房活动环比持平，二手房看房量环比+3%。

4. 然而，中介对二手房价格的预期进一步走弱，环比-0.7个百分点，表明类似的疲软态势连续第二周出现。

5. 主要数据要点一手房销售面积环比平均+9%，同比-17%，三线城市和珠三角地区表现领先，同时新房找房活动环比基本持平。

6. 二手房成交环比平均-2%，同比-1%，中介对房价上涨的预期走弱，但卖家预期走强8月至今：一手房销售面积中位数环比-15%，同比-17%，其中一/二/三线城市环比分别-33%/-13%/-16%，同比分别-33%/-13%/-18%。

7. 二手房销售面积中位数环比-4%，同比持平，其中一/二/三线城市环比分别-5%/-4%/-6%，同比分别持平/+1%/-2%。

8. 年初以来：一手房销售面积城市平均同比-7%，总交易面积同比-2%；二手房销售面积城市平均同比+12%，总交易面积同比+13%。

9. 库存环比-0.1%，较2024年底水平下降4.0%，库存月数为25.8个月（而2025年7月均值为26.0个月）。

10. 估值：我们覆盖的海外上市开发商股价平均环比+6%（MSCI中国指数+3%），其中华润置地（1109.HK，买入，位于强力买入名单）和绿城中国（3900.HK，买入）表现领先，环比分别+11%/+10%；我们覆盖的内地上市开发商股价平均环比+2%（沪深300指数+3%），其中金地集团（600383.SS，卖出）表现领先，环比+4%。

11. 我们覆盖的海外/内地上市开发商当前股价较2025年底预期净资产价值平均折让29%/18%，对应0.6倍/0.5倍的2025年预期市净率意义：近75个城市的房地产销售数据表明，百强房企8月合同销售额可能同比-17%，而7月为-27%。

12. 竣工：8月至今GSPC追踪指标表明，8月竣工面积同比下降约20%（国家统计局数据/我们的预测为7月同比-29%/下降10%至19%，前7个月同比-17%），我们预测2025年全年同比-10%。

13. 新开工：基于300城土地出让趋势和全国水泥出货率（环比+2个百分点，至46%），我们预计8月至今新开工面积同比下降15%左右（国家统计局/我们的预测为7月同比-15%/下降15%左右）。

14. 基于20城二手房销售趋势，8月至今家电整体销售可能同比基本持平。

15. 2025年二季度，贝壳研究院追踪的新房和存量房GTV可能同比增长2%（新房-17%/存量房+10%），7月至8月至今同比增长5%（新房-8%/存量房+11%）。