国泰海通证券-科沃斯-603486-2025H1业绩点评：收入业绩高增，经营质量改善

“精选摘要：55.39%；添可品牌高端智能生活电器销售收入36.61亿元人民币，占全部收入的42.19%。在国补和公司产品结构改善的叠加效果下，公司在实现收入高增的同时，利润率也有效改善。2025Q2公司毛利率为49.73%，同比1.32pct，净利率为10.48%，同比+1.59pct。根据公司61。”

1. 投资要点：投资建议：公司Q2收入高增，经营质量改善，业绩弹性释放，我们预计2025-2027年EPS为3.69/4.44/5.00元/股，增速为+162.9%/+20.3%/+12.7%。

2. 参考可比公司，给予公司2025年29xPE，目标价为107.01元，维持“增持”评级。

3. 事件：公司2025H1收入86.76亿元，同比+24.37%，归母净利润9.79亿元，同比+60.84%，扣非归母净利润8.6亿元，同比+54%；其中2025Q2收入48.18亿元，同比+37.58%，归母净利润5.05亿元，同比+62.19%，扣非归母净利润5.04亿元，同比+86%。

4. 经营质量改善，国补和产品周期双驱动。

5. 25H1科沃斯品牌服务机器人销售收入48.05亿元人民币，占全部收入的55.39%；添可品牌高端智能生活电器销售收入36.61亿元人民币，占全部收入的42.19%。

6. 在国补和公司产品结构改善的叠加效果下，公司在实现收入高增的同时，利润率也有效改善。

7. 2025Q2公司毛利率为49.73%，同比1.32pct，净利率为10.48%，同比+1.59pct。

8. 根据公司618战报，公司滚筒活洗地机销量31万台，洗地机器人全市场占比20%，我们以此推测滚筒洗地机在公司扫地机器人整体销量占比已经接近70%，高利润率产品的结构占比提升带动了公司整体盈利的改善，科沃斯品牌25H1毛利率同比+5.3pcts。

9. 随着后续滚筒产品占比进一步提升，利润率改善有望维持。

10. 新品类贡献新增量，布局机器人赛道：公司在积极拓展扫地机和洗地机之外的全新增长曲线，割草机、擦窗机等新品类有望贡献新增量。

11. 此外，公司通过内延扩张和财务投资等方式积极布局新领域，在新形态双协作机器人、多机协同技术、环境仿真技术、清洁机理与新材料、齿轮精密传动、高精度远距离雷达、电池与管理系统、面向家庭场景的多模态大模型、具身机器人核心技术和零部件等方面进行了大量布局和探索，为后续公司产品技术创新升级奠定了基础。

12. 风险提示：对美出口的不确定性，行业竞争激烈。