西部证券-福耀玻璃-600660-2025年半年报点评：Q2业绩表现亮眼，盈利能力持续向上

“精选摘要：功能集成汽玻天线等高附加值产品加速上车，带动汽玻行业迎来量价齐升。公司近年来高附加值产品占比稳步提升，2025年上半年较去年同期提升4.81pcts，预计后续占比仍有望进一步提升。从公司汽玻单价来看，已由2018年164元/㎡上涨至2024年229元/㎡，2018-2024年CAGR达5.。”

1. 事件：公司发布2025年中报，1H25实现营收214.5亿元，同比+16.9%，归母净利润48.0亿元，同比+37.3%，扣非归母净利润47.1亿元，同比+31.6%。

2. 单Q2来看，公司实现营收115.4亿元，同环比+21.4%/+16.4%，归母净利润27.8亿元，同环比+31.5%/+36.7%，扣非归母净利润27.2亿元，同环比+32.1%/+36.9%。

3. 2Q25业绩表现亮眼，盈利能力持续改善。

4. 1H25公司实现毛利率/净利率37.1%/22.4%，同比-0.23/+3.33pcts；费用方面，公司实现销售/管理/财务/研发费用率2.9%/7.1%/-4.1%/4.1%，同比-1.4/-0.2/-0.2/-2.3pcts，各项费用持续优化，其中财务费用变动主要系上半年实现汇兑收益6.02亿元，去年同期汇兑损失0.14亿元。

5. 单Q2来看，公司实现毛利率/净利率38.5%/24.1%，同比+0.76/1.83pcts，环比+3.09/3.57pcts，盈利能力环比大幅改善。

6. 新能源赋能产业升级，公司汽玻产品量价齐升。

7. 在电动化&智能化趋势下，汽玻产品逐步向多功能、轻量化、集成化方向发展，全景天幕、HUD、功能集成汽玻天线等高附加值产品加速上车，带动汽玻行业迎来量价齐升。

8. 公司近年来高附加值产品占比稳步提升，2025年上半年较去年同期提升4.81pcts，预计后续占比仍有望进一步提升。

9. 从公司汽玻单价来看，已由2018年164元/㎡上涨至2024年229元/㎡，2018-2024年CAGR达5.7%。

10. 海外巨头汽玻战略收缩，公司全球竞争优势突显。

11. 目前，海外汽玻巨头因内外部多重因素影响呈现退出态势，公司有望在高资本支出&研发投入支撑下，依靠高业务专注度（汽玻营收占比稳定在90%以上）+成本控制能力+产业链垂直整合，进一步提升全球市占率。

12. 从上半年来看，福耀美国子公司实现营收/净利润38.5/4.3亿元，同比+15%/+12%，净利率11.2%，同比-0.3pcts。

13. 投资建议：预计公司2025-2027年营收452/525/608亿元，同比+15%/+16%/+16%，归母净利润93/106/124亿元，同比+24%/+15%/+16%，维持“买入”评级。

14. 风险提示：全球化拓展不及预期；汇率波动风险；中美贸易摩擦风险。