国金证券-英维克-002837-温控业绩高增，液冷板块龙头出海

“精选摘要：B300系列、MetaASIC系列机柜均采用液冷设计，且GB300机柜快接头用量翻倍，单机柜液冷价值量更高。公司快接头、CDU直供英特尔等海外大厂，26年大规模放量将充分受益。在AI出海背景下，我们看好公司凭借“端到端、全链条”的液冷产品平台化布局实现收入利润双升。盈利预测、估值与评级我们。”

1. 业绩简评2025年8月18日，公司发布2025年半年度报告。

2. 2025年上半年实现营收25.73亿元，同比+50.25%；实现归母净利润2.16亿元，同比+17.54%。

3. Q2单季度实现营收16.41亿元，同比+69.67%；实现归母净利润1.68亿元，同比+37.98%。

4. 经营分析机房温控与机柜温控双轮驱动，1H25业绩高增：1H25机房温控节能设备营收13.51亿元，同比+57.91%；机柜温控节能设备营收9.26亿元，同比+32.02%。

5. 受下游算力投资和数据中心高景气驱动，公司液冷市场快速扩张，1H25算力的设备及机房的液冷相关营业收入超过2亿元，主要供给大型数据中心、IDC运营商、大型互联网公司和通信运营商等。

6. 单季度看，2Q25营收环比+75.91%，一季度部分项目确收延迟后在二季度集中释放。

7. 在手订单方面，上半年发出商品账面余额6.81亿元，较期初+67.78%；预收销售货款4.04亿元，较期初+76.25%，全年业绩高增确定性较强。

8. 业务结构与竞争因素影响，毛利率短期承压：1H25整体毛利率为26.15%，同比-2.33pct，其中机房温控毛利率25.83%，同比-2.63%；机柜温控毛利率28.09%，同比-1.67pct，主要受业务区域销售组合及产品销售组合变化，以及国内市场竞争加剧的影响。

9. 1H25地铁空调/客车空调营收0.24亿/0.19亿元，同比-50.09%/-29.81%，客车空调毛利率同比下降，主要受政策和宏观经济影响。

10. 尽管毛利率短期承压，但我们看好后续伴随液冷产品在AI数据中心的大规模放量，公司毛利率有望回升。

11. 液冷板块成为继光模块又一AI出海重要板块，平台型公司有望充分受益：英伟达GB200及GB300系列、MetaASIC系列机柜均采用液冷设计，且GB300机柜快接头用量翻倍，单机柜液冷价值量更高。

12. 公司快接头、CDU直供英特尔等海外大厂，26年大规模放量将充分受益。

13. 在AI出海背景下，我们看好公司凭借“端到端、全链条”的液冷产品平台化布局实现收入利润双升。

14. 盈利预测、估值与评级我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为63.34/88.87/117.48亿元，归母净利润为9.14/13.52/19.60亿元，公司股票现价对应PE估值为74.42/50.31/34.71倍，维持“买入”评级。

15. 风险提示AI服务器需求不及预期的风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。