群益证券-福耀玻璃-3606.HK-2025年半年报业绩超预期，产能扩张加速，建议“买进”

“精选摘要：其中公司财务费用率同比减少2.3个百分点，主要是录得汇兑收益6亿元，去年同期汇兑损失0.14亿；公司销售费用率和管理费用率同比分别下降1.4和0.2个百分点。公司新产能即将投产，市占率有望稳步提升：截止2024年，公司拥有汽车玻璃产能约1.6亿平方米，目前产能利用率超80%，合肥、福清新基。”

1. 结论与建议：公司发布2025年半年报，实现营业收入214.5亿元，YOY+17%,录得净利润48亿，YOY+37.3%（扣非后净利润47.1亿，YOY+32%），折合EPS为1.84元，业绩超预期。

2. 随着汽车行业向着电动化和智能化演变，公司加快开发智能化玻璃产品，产品附加值增长空间大；公司积极扩张产能，在海外客户中认可度提升，公司全球市占率有望稳步增长。

3. 我们预计公司2025/2026/2027年净利润将达到96/104/117亿元，YOY+28%/+8%/+13%，EPS分别为3.69/3.98/4.5元，A股按当前价格计算，对应PE为15/14/12.3倍；H股对应PE为14.3/13.2/11.7倍，建议“买进”。

4. 公司2025年上半年业绩较快增长，超市场预期：公司发布2025年半年报，实现营业收入214.5亿元，YOY+17%,录得净利润48亿，YOY+37.3%（扣非后净利润47.1亿，YOY+32%），折合EPS为1.84元，业绩超预期。

5. 分季度看，公司Q2实现营业收入115.4亿元，YOY+21.4%，录得净利润27.8亿元，YOY+32%（扣非后净利润27.2亿元，YOY+32%）,折合EPS为1.06元。

6. 公司半年度拟每股派息0.9元，金额占净利润50%，半年股息率达1.6%。

7. 公司营收保持稳健增长，主要是在购车补贴延续的背景下国内汽车行业维持较好的景气度，同时欧美市场市占率稳步提升。

8. 上半年国内外营收占比各半，其中国内营收增14%，国外增18.6%。

9. 上半年公司录得毛利率36.5%，同比提升1.27个百分点，原因包括1）高附加值产品占比提升4.81pcts至50.73%，产品asp提升6.24%；2）内部提质增效；3）原材料成本下降。

10. 公司费用率明显下降，三项费用率同比下降4个百分点。

11. 其中公司财务费用率同比减少2.3个百分点，主要是录得汇兑收益6亿元，去年同期汇兑损失0.14亿；公司销售费用率和管理费用率同比分别下降1.4和0.2个百分点。

12. 公司新产能即将投产，市占率有望稳步提升：截止2024年，公司拥有汽车玻璃产能约1.6亿平方米，目前产能利用率超80%，合肥、福清新基地正在加紧建设。

13. 根据公司公告，两个项目达产后将分别形成2610万和2050万平方米的汽车玻璃产能，预计9月前将各有100万套（共计约800万平方米）投产，年底前全面投产，届时公司产能预计将增长29%。

14. 随着公司在海外客户中的认可度提升；同时公司加大研发投入，在高附加值玻璃产品中抢占先机，公司将迎来加速发展的机遇，全球市占率有望稳步提升。

15. 盈利预期：我们预计公司2025/2026/2027年净利润将达到96/104/117亿元，YOY+28%/+8%/+13%，EPS分别为3.69/3.98/4.5元，H股对应PE为14.3/13.2/11.7倍，建议“买进。