国联民生证券-小鹏汽车~W-9868.HK-2025Q2财务数据点评：收入盈利齐升，AI加速投入，行稳致远

“精选摘要：分别+3.3pct/+1.8pct，2025Q2亏损4.8亿元，亏损持续收窄。新车周期带动销量稳健增长，新车上市产品结构优化ASP提升2025Q2小鹏汽车累计交付10.32万辆，同环比分别增长241.6%/9.8%，对应汽车销售收入168.8亿元，同环比分别增长147.6%/17.5%，单。”

1. 事件2025年8月19日，小鹏汽车发布2025Q2财务数据。

2. 小鹏汽车2025Q2实现总收入182.7亿元，同环比分别+125.3%/+15.6%，毛利率17.3%，同环比分别+3.3pct/+1.8pct，2025Q2亏损4.8亿元，亏损持续收窄。

3. 新车周期带动销量稳健增长，新车上市产品结构优化ASP提升2025Q2小鹏汽车累计交付10.32万辆，同环比分别增长241.6%/9.8%，对应汽车销售收入168.8亿元，同环比分别增长147.6%/17.5%，单车ASP16.4万元，环比增长7.1%，主要系MonaM03产品改款调整低价值量车型单季度占比下降。

4. 小鹏汽车于7月完成小鹏G7上市，起售价19.58万元，目前已交付过万；小鹏汽车8月亮相全新小鹏P7，优质新车型上市和海外市场扩容或持续优化产品结构，营收和ASP有望稳步向上。

5. 2025年8月15日，小鹏汽车与大众签订电子电气架构合作，未来将同步扩充到中国市场的燃油和插电混车型，研发服务收入或进一步扩容。

6. 毛利率显著改善，AI端保持持续投入费用稳健增长受益于销量规模的快速增长，2025Q2小鹏汽车毛利率为17.3%，同环比分别+3.3pct/+1.8pct。

7. 其中汽车毛利率为14.3%，同环比分别+7.9pct/+3.8pct。

8. 2025Q2小鹏汽车加速AI研发和投入，研发费用和SG&A分别为22.1/21.7亿元，分别同比增长50.4%/37.7%，环比增长11.4%/11.4%。

9. 单车研发费用和SG&A保持基本稳定，分别为2.10/2.14万元。

10. 2025Q2小鹏汽车净利润为-4.8亿元，较2024Q2和2025Q1亏损显著收窄，未来受益于交付规模和毛利率提升，盈利曙光或将至。

11. 海外市场持续拓展，国内市场服务体系完善进度有望加速全球进展加速，印尼本地化生产，欧洲市场加速拓展。

12. 小鹏汽车2025H1全球市场拓展，覆盖全球46个国家和地区，交付同比增长217%。

13. 截至2025年6月30日，小鹏汽车实体销售网络677家，自用充电网络2348座，S4/S5快充站1304座。

14. 投资建议我们预计小鹏汽车2025-2027年销量分别为52.4/78.6/96.6万辆，对应2025-2027年总营业收入为977.6/1581.0/1970.7亿元。

15. 归母净利润分别为1.2/60.0/94.2亿元。

16. 维持“买入”评级。

17. 风险提示：智能化及大模型落地、海外拓展、车型换代节奏不及预期，价格战加剧风险。