太平洋证券-食品饮料行业深度研究：品牌东南亚出海篇，东鹏饮料出海机会探讨与展望

“精选摘要：品有后来者居上机会，如越南、柬埔寨等成长型市场第二梯队Number1、百事Sting以更高性价比、PET瓶装产品、果味浓郁产品实现差异化突围。投资建议：东南亚能量饮料行业空间广阔且市场格局未定，东鹏饮料已明确出海规划并即将于H股上市以谋海外发展，公司有望以高性价比产品定位、供应链本地化布局。”

1. 东南亚市场人口结构年轻、劳动人口占比高，内卷强度提升、消费升级红利显著，能量饮料为软饮料增速最快的子品类。

2. 东南亚六国总人口超6.1亿，其中印尼、越南、菲律宾为人口大国，东南亚人口结构偏年轻化、劳动人口占比大，30岁以下人口占比超40%，劳动人口占比普遍超50%，人口结构特点适合具备提神充能需求的能量饮料成长。

3. 同时，东南亚整体人均可支配收入中低速增长，消费升级与性价比需求并存。

4. 东南亚常年高温环境为软饮料的发展提供天然基础，2024年东南亚软饮料行业整体零售额约2872亿元，14-24年CAGR为2.2%，其中越南、菲律宾软饮料行业增长最快的国家。

5. 其中，东南亚能量饮料行业为软饮料增长最快的子行业，2024年能量饮料整体零售额约为306亿元，14-24年能量饮料零售额CAGR为6.0%。

6. 越南、柬埔寨能量饮料市场领跑，格局分散蕴藏机会。

7. 东南亚能量饮料分国家来看可以分成三类市场：1）成长型市场——柬埔寨、越南：越南是能量饮料规模最大的市场，其次为柬埔寨，同时两国也是能量饮料增长最快的市场，14-24年越南、柬埔寨能量饮料零售额CAGR均为12%、9%，远快于东南亚能量饮料行业整体。

8. 2）成熟型市场——泰国：泰国能量饮料发展最早，行业整体增长趋缓，行业三强鼎立格局稳定。

9. 3）潜力型市场——菲律宾、印尼：整体受当地文化影响，生活节奏较慢，但人口多、未实现能量饮料充分教育。

10. 东南亚能量饮料市场缺乏绝对领先龙头，成长型市场可通过高性价比、差异化产品实现突破。

11. 东南亚主要能量饮料市场的头部玩家中全球品牌仅百事一家，据欧睿统计，百事Sting在东南亚主要市场合计零售额为75.7亿元，占据东南亚能量饮料份额榜首；其次为三家泰国饮料公司，分别为天丝TC集团、卡拉宝以及Osptspa，其余当地品牌从资金实力以及品牌基础均相对薄弱。

12. 东南亚能量饮料市场缺乏有绝对优势的领先品牌，并未像软饮料其他子品类如包装水、碳酸饮料、果汁等被全球化品牌垄断，且东南亚市场仍处于快速成长期。

13. 同时，东南亚能量饮料价格带集中在2.5-3元，小包装居多，高性价比、创新产品有后来者居上机会，如越南、柬埔寨等成长型市场第二梯队Number1、百事Sting以更高性价比、PET瓶装产品、果味浓郁产品实现差异化突围。

14. 投资建议：东南亚能量饮料行业空间广阔且市场格局未定，东鹏饮料已明确出海规划并即将于H股上市以谋海外发展，公司有望以高性价比产品定位、供应链本地化布局策略开拓海外市场。

15. 我们根据东南亚各国能量饮料行业规模及格局测算，公司出海东南亚中长期实现50亿收入可期。

16. 未来预计公司特饮+新品+海外三线并进支撑400亿元收入体量，我们假设公司净利率稳定在21%的情况下，对应净利润为84亿元，稳态PE给23-25X，对应远期市值空间为1932-2100亿。

17. 风险提示：海外政策风险；海外渠道建设受阻；海外工厂建设受阻；海外产品推广不及预期；行业竞争加剧。