西部证券-同程旅行-0780.HK-2025年半年报点评：核心在线旅游平台业务增速较好，关注第二增长曲线描绘

“精选摘要：持续扩张，下沉市场新用户占比略有提升。截至2025Q2十二个月期间，公司年付费用户同比增长10.2%达到2.52亿，十二个月累计服务人次同比增长7.2%达到19.9亿。截至2025年6月30日止三个月，微信平台新付费用户中有69.0%来自非一线城市，较25Q1环比+1.0pcts。用户体验。”

1. 事件：同程旅行发布2025年半年报。

2. 业绩概况：公司于2025年上半年实现营业收入90.5亿元，同比+11.5%，经调整EBITDA为23.4亿元，同比+35.2%，经调整EBITDA利润率25.9%，同比+4.5pcts。

3. 于2025年二季度实现营收46.7亿元，同比+10.0%，经调整EBITDA为11.9亿元，同比+29.7%，经调整EBITDA利润率25.4%，同比+3.9pcts。

4. 核心在线旅游平台业务保持快速增长，其他业务增长值得关注。

5. 2025年二季度，住宿预订、交通票务、其他业务分别实现营收13.7/18.8/7.6亿元，同比增长15.2%/7.9%/27.5%，其他业务高速增长主要系公司酒店管理业务贡献，截止2025Q2，公司酒店管理业务平台在营酒店超2700家，pipeline酒店数量1500家。

6. 度假业务受东南亚安全问题影响，收入同比-8.0%。

7. 用户规模持续扩张，下沉市场新用户占比略有提升。

8. 截至2025Q2十二个月期间，公司年付费用户同比增长10.2%达到2.52亿，十二个月累计服务人次同比增长7.2%达到19.9亿。

9. 截至2025年6月30日止三个月，微信平台新付费用户中有69.0%来自非一线城市，较25Q1环比+1.0pcts。

10. 用户体验方面，AI行程规划DeepTrip协助用户简化决策流程，提升用户体验，并缩短用户从搜索规划到预订下单时间。

11. 业务展望：1）持续深耕核心在线旅游平台业务，提高市场份额；2）推进出境游业务发展，提高公司国际市场影响力；3）强化酒店管理业务，提高公司在旅游产业链的影响力，该项业务有望成为公司增长第二曲线。

12. 盈利预测：预计公司2025-2027年实现归母净利润26.0/32.4/39.0亿元，yoy+31.9%/24.3%/20.7%。

13. 考虑到公司酒店预订及交通票务基本盘扎实，积极拓展第二增长曲线且增速较好，维持“买入”评级。

14. 风险提示：酒管业务拓展不及预期；出行需求缩减；其他风险。