国金证券-翰森制药-3692.HK-创新管线驱动，业绩稳健增长

“精选摘要：针对肥胖/超重适应症正在推进III期临床；④TYK2抑制剂、IL-23p19单抗针对中重度斑块状银屑病均已开启III期临床试验；⑤后续EGFR/c-MetADC、KRASG12D抑制剂、BTK抑制剂等多款创新药陆续进入临床阶段。BD合作持续发力。2025年6月，公司将GLP-1/GIP双受。”

1. 业绩简评2025年8月18日公司发布2025H1业绩公告，公司25H1实现收入74.34亿元，同比+14.3%，其中创新药与合作产品实现收入61.45亿元，同比+22.1%，占总收入82.7%；净利润为31.35亿元，同比+15.0%。

2. 经营分析阿美替尼适应症持续拓展，维持高速放量趋势。

3. 公司25H1抗肿瘤板块实现收入45.31亿元，占总收入60.9%，其中核心产品阿美替尼适应症持续拓展，III期不可切NSCLC（非小细胞肺癌）患者根治性放化疗之后的维持治疗、NSCLC辅助治疗两项适应症新晋获批上市，有望提供进一步增长动能；在英国获批上市，成为首个海外上市的中国原研EGFR-TKI药物，带来业绩增量；术后辅助治疗NSCLC、联合化疗一线治疗NSCLC两项适应症于AACR（美国癌症研究协会）会议全球披露数据，临床证据日益充足，看好后续放量。

4. 在研管线丰富，驱动可持续增长。

5. 公司研发管线充沛，围绕40余款创新药开展70余项临床试验：①B7-H3ADC针对骨与软组织肉瘤、SCLC（小细胞肺癌）已开启III期临床试验，针对头颈癌、去势抵抗性前列腺癌、食管鳞癌等多项概念验证临床研究持续推进；②B7-H4ADC针对卵巢癌已开启III期临床试验，并纳入CDE突破性治疗药物；③GLP-1/GIP双受体激动剂针对肥胖/超重适应症正在推进III期临床；④TYK2抑制剂、IL-23p19单抗针对中重度斑块状银屑病均已开启III期临床试验；⑤后续EGFR/c-MetADC、KRASG12D抑制剂、BTK抑制剂等多款创新药陆续进入临床阶段。

6. BD合作持续发力。

7. 2025年6月，公司将GLP-1/GIP双受体激动剂HS-20094的开发、生产及商业化全球独占许可（不含中国内地、香港及澳门）授予Regeneron公司，全球合作布局持续拓展。

8. 盈利预测、估值与评级公司创新药与合作产品驱动业绩稳健增长。

9. 阿美替尼适应症持续拓展，维持高速放量趋势。

10. 在研管线丰富，驱动可持续增长。

11. BD合作持续发力。

12. 我们预计2025/26/27年公司实现营业收入142/158/178亿元，归母净利润47/53/61亿元。

13. 维持“买入”评级。

14. 风险提示新药研发进展不及预期；商业化放量不及预期。