国证国际-双登股份-06960.HK-IPO点评报告

“精选摘要：离子电池2.13GWh，铅酸电池6.62GWh。公司锂离子储能电池和铅酸储能电池并行，有利于抓住不同电池的发展机遇。但是行业竞争激烈，可以从近期公司的财务数据中看出毛利率和净利率有所下降，2024年归母净利率为7.8%，2025年截止5月底净利率为6.7%。估值方面，根据2024年归母净利。”

1. 公司概览双登集团是大数据及通信领域能源存储业务的领先公司，专注于设计、研发、制造和销售储能电池及系统。

2. 根据招股书引述弗若斯特沙利文的数据，公司在2024年全球通信及数据中心储能电池供应商中出货量排名第一，市占率达11%。

3. 公司客户有五家全球十大通信运营商及设备商，近30%全球百大通信运营商及设备商、以及中国五大通信运营商及设备商。

4. 公司服务中国十大自有数据中心企业的80%，以及中国十大第三方数据中心企业的90%。

5. 公司客户包括中国移动、中国联通、中国铁塔、爱立信、沃达丰、挪威电信、阿里巴巴、京东、百度、秦淮数据、万国数据等。

6. 根据招股书，2022年/2023年/2024年公司的收入分别为4073/4260/4499百万元;归母净利润分别为281/385/353百万元。

7. 公司收入主要来源于通信基站（51.1%），数据中心（31%）以及电力储能场景（11.5%）。

8. 中国收入占比80.2%。

9. 收入增长主要来源于数据中心和电力储能场景的带动，公司数据储存及处理能力的需求不断增长；而通信基站的收入有所下降，主要因为公司的通信基站收入主要来自中国（71.8%），而中国新的5G通信基站建设放缓，市场竞争加剧。

10. 从产品划分来看，2024年公司锂离子和铅酸电池的收入占比分别为33.3%和64.6%，锂离子收入占比有所下降，主要是因为数据中心需求增加带动铅酸电池销量强劲增长。

11. 近三年毛利率分别为16.9%/20.3%/16.7%，2024年毛利率下降主要原因是毛利率较高的产品类别锂离子电池的收入贡献减少以及原材料价格波动。

12. 根据招股书，今年财务表现截至5月底，收入18.7亿，同比+33.9%；毛利2.8亿元，同比+1.3%；毛利率14.9%，同比-4.8ppt;归母净利1.26亿，同比-9.3%。

13. 今年数据中心销量增长强劲，同比+118%至16.5亿瓦时；但是电力储能销量下降较多，同比-45.3%。

14. 今年锂离子电池毛利率由去年同期27.2%同比下降至18.3%，主要由于市场竞争加剧平均售价下降所致；铅酸电池毛利率由16.6%下降至14%，主要是铅酸电池平均售价增长速度低于单位成本的增长速度。

15. 行业状况及前景通信基站和数据中心发展迅速。

16. 根据招股书引述弗若斯特沙利文的数据，全球通信基站累计数量预计由2024年的21.0百万个升至2030年的43.9百万个，带动全球通信储能新增装机容量预计由2024年的43.9吉瓦时提升至2030年的100.2吉瓦时。

17. 全球数据中心用电量占比预计由2024年的4.0%提升至2030年的10.1%，全球数据中心储能新增装机容量预计将由2024年的16.5吉瓦时提升至2030年的209.4吉瓦时。

18. 全球储能市场竞争激烈。

19. 根据招股书引述弗若斯特沙利文的数据，2024年全球通信及数据中心应用储能电池新增装机总量达60.4吉瓦时，前五大厂商合计市占率约为40.7%。

20. 优势与机遇全球领先的数据中心及通信基站储能电池公司；强大的研发能力，打造安全性高、符合成本效益及性能优越的产品；出色的制造和运营能力；拥有对公司品牌充满信任及忠诚的优质客户群；经验丰富以及前瞻远瞩的管理团队。

21. 弱项与风险储能行业供需动态的潜在不利影响会大幅影响产品的价格及市场需求；可能无法从研发工作中获得预期的收益；经营所在行业竞争激烈；面临原材料价格波动的风险；由于原材料价格下降及电池市场价格下降趋势，产品的平均售价可能面临下行压力。

22. 集资用途根据招股书，所得款项净额约40%（302.6百万港元）用作东南亚兴建一个锂离子电池生产设施；所得款项净额约35%（264.7百万港元）用于资助建立一个研发中心；所得款项净额约15%（113.4百万港元）用作加强海外销售及营销；所得款项约10%（75.6百万港币）用作拨付营运资金及其他一般企业用途所需资金。

23. 投资建议此次上市基石投资人为三水创投，由泰州市政府国资委最终控制，总投资金额2.2亿港币，大概占发售股份的24.76%-28.47%。

24. 公司在数据中心领域的布局增长快，行业未来发展空间大。

25. 公司2024年拥有总产能8.75GWh，其中锂离子电池2.13GWh，铅酸电池6.62GWh。

26. 公司锂离子储能电池和铅酸储能电池并行，有利于抓住不同电池的发展机遇。

27. 但是行业竞争激烈，可以从近期公司的财务数据中看出毛利率和净利率有所下降，2024年归母净利率为7.8%，2025年截止5月底净利率为6.7%。

28. 估值方面，根据2024年归母净利润3.53亿元，P/E为15.7x，估值不便宜。

29. 公司香港公开发售586万股，占比10%，最高至回拨15%，有机会上市当日股价较为波动。

30. 结合港股近期的打新热度高企，我们建议申购。