华创证券-保险行业25Q2资金运用分析：险资增量资金还有多少？

“精选摘要：动险资权益类资产配置占比提升；其二或来自市值增长部分，上半年权益市场交投活跃，机器人、deepseek、新消费、创新药等多轮主题轮动。上半年权益市场活跃，助力险资实现保值增值。2025H1，保险行业原保费收入累计3.74万亿。从上半年资金余额增长情况来看，2025Q2末较上年末增加2.98。”

1. 事项：金融监管总局发布2025Q2保险资金运用情况。

2. 评论：险资余额保持高增趋势，上半年股、债均明显增配。

3. 截至2025Q2末，保险资金运用余额达36.23万亿，较上年末+8.95%。

4. 以人身险和财产险公司合计资金配置结构来看（金额占比96.5%），其中债券占比51.1%，环比Q1增加0.7pct，较上年末+1.6pct，预计险资增配长债拉久期的需求依旧较为强烈，缩短久期缺口有利于对抗利率中枢下行带来的再投资收益挑战；权益合计占比21.4%，环比Q1持平，较上年末+1pct；其中股票占比8.8%，环比Q1增加0.4pct，较上年末+1.3pct。

5. 险资股票配置占比提升预计或主要来自两部分，其一是保费持续流入，分红险转型带来的负债资金风偏提升或带动险资权益类资产配置占比提升；其二或来自市值增长部分，上半年权益市场交投活跃，机器人、deepseek、新消费、创新药等多轮主题轮动。

6. 上半年权益市场活跃，助力险资实现保值增值。

7. 2025H1，保险行业原保费收入累计3.74万亿。

8. 从上半年资金余额增长情况来看，2025Q2末较上年末增加2.98万亿。

9. 转化率（险资运用余额变动/期间原保费）达到79.7%，高于平均转化率，预计上半年权益市场景气度提升助力险资资产实现保值增值。

10. 从股票配置情况来看，2025Q2末股票整体规模达3.07万亿，较上年末增加6406亿元；股票与基金合计配置4.73万亿，占比13.5%（基金包含非权益型基金）。

11. 接下来险资入市节奏怎么看？首先看保费流入，预计2025年全年原保费收入6万亿，对应下半年保费或有2.27万亿增量。

12. 分险种结构来看，2025H1人身险累计同比+5.6%（其中寿险同比+6.6%），财险同比+4.1%，整体保费同比+5.3%。

13. 逐月来看，财险保费增速较为稳定，寿险或主要受政策变动影响，累计保费增速从1月份的-5.4%逐步回暖。

14. 我们认为，寿险增速驱动的主要因素或来自预定利率调整预期催化，4-6月的单月保费增速在15%-25%之间，预计7-8月维持高增趋势，但调整落地后预计9-12月累计保费增幅或有收敛趋势。

15. 综合来看，我们预计寿险2025年增速7%，财险增速4%，健康险/意外险维持半年增速水平（对应2.3%/3.7%），整体规模或同比+5.4%至6万亿。

16. 其次看保费转化，预计下半年险资增量入市资金3100+亿元，考虑市值波动部分规模增长或达5500+亿元。

17. 基于险资平均转化率，我们测算下半年险资资金运用余额或增加1.57万亿，与上半年实际增量合计规模或达4.55万亿。

18. 考虑政策积极引导险资入市，分红险转型推动负债资金风偏属性提升，我们预计新钱配置股票与基金比例或较存量有明显提升。

19. 截至2025Q2，存量配置股票与基金合计占比13.5%，假设新钱配置比例为20%，对应下半年险资增量入市资金或有3146亿元。

20. 若下半年权益持续向好，险资与资本市场双向哺育，考虑市值增长（以权益类资产综合投资收益率5%测算），预计股票与基金配置下半年增量规模或可达5510亿元。

21. 风险提示：测算误差、利率中枢加速下行、权益市场波动、政策变动。