西部证券-圣农发展-002299-25年半年报点评：经营效率持续提升，净利润同比高速增长

“精选摘要：公司完成对太阳谷控股合并，导致投资收益同比增加5.68亿元，同比+1097.95%。原因是原持有46%股权权益法核算的账面价值与合并日公允价值之间的差额。毛利率改善明显，期间费用率同比小降。25H1/25Q2公司毛利率为11.97%/11.80%，同比分别+2.73pct/+1.14pct。”

1. 事件：公司发布25年半年报。

2. 25H1公司实现营收/归母净利润88.56/9.10亿元，同比+0.22%/+791.93%，基本EPS为0.74元。

3. 25Q2，公司实现营收/归母净利润47.42/7.63亿元，同比+2.59%/+365.12%。

4. 主要产品销量稳步增长，鸡肉吨价同比下降拖累营收增速。

5. 25H1公司鸡肉/肉制品业务实现营收46.74/36.93亿元，同比分别-8.17%/+19.10%。

6. 公司鸡肉生食/深加工肉制品销售量为66.09/17.45万吨，同比+2.50%/13.21%。

7. 受25H1鸡肉价格同比下滑影响，尽管公司鸡肉销量同比实现增长，但营收增速为负。

8. 公司深加工肉制品业务景气度较高，销量及收入实现双位数增长，吨价小幅提升。

9. 公司从育种等多方面持续提升经营效率，成本回落助力利润高增。

10. 25H1公司肉鸡/肉制品业务实现毛利率6.34%/18.42%，同比+2.37pct/-0.88pct。

11. 25H1公司通过多种手段进一步巩固成本优势。

12. 公司综合造肉成本同比下降超10%，原因包括（1）自有种源“901+”性能提升以及内部使用占比逐步提升；（2）持续推行精细化管理，各环节生产效率不断提升。

13. 此外，25H1公司完成对太阳谷控股合并，导致投资收益同比增加5.68亿元，同比+1097.95%。

14. 原因是原持有46%股权权益法核算的账面价值与合并日公允价值之间的差额。

15. 毛利率改善明显，期间费用率同比小降。

16. 25H1/25Q2公司毛利率为11.97%/11.80%，同比分别+2.73pct/+1.14pct，成本下降及经营效率提升是主要原因。

17. 25H1公司期间费用率为7.22%，同比-0.02pct，销售/管理/研发/财务费用率为3.46%/2.35%/0.61%/0.80%，同比+0.01pct/+0.10pct/+0.09pct/-0.22pct。

18. 财务费用率下降的原因是经营性现金流改善，适配更好的融资品种。

19. 投资建议：根据25H1经营情况，我们小幅上调盈利预测。

20. 预计公司25~27年归母净利润为14.77/14.40/17.56亿元，同比+103.9%/-2.5%/+22.0%，对应PE为14.5/14.9/12.2倍，公司养殖食品业务双轮驱动，维持“买入”评级。

21. 风险提示：鸡肉价格大幅下跌，饲料成本大幅上涨，禽流感爆发，食品安全等。