中泰证券-生益科技-600183-上半年业绩超预期，新品进展顺利成长性强

“精选摘要：.65pct；公司25Q2实现营收70.69亿元，yoy+35.77%，qoq+25.97%，归母净利润8.63亿元，yoy+59.67%，qoq+53.08%，扣非归母净利润8.19亿元，yoy+56.64%，qoq+46.29%，毛利率26.85%，yoy+5.07%，qoq+2.25。”

1. 事件概述公司发布2025年中报，公司25上半年实现营收126.8亿元，yoy+31.68%，归母净利润14.26亿元，yoy+52.98%，扣非归母净利润13.78亿元，yoy+51.68%，毛利率25.86%，yoy+4.3pct，净利率12.8%，yoy+2.65pct；公司25Q2实现营收70.69亿元，yoy+35.77%，qoq+25.97%，归母净利润8.63亿元，yoy+59.67%，qoq+53.08%，扣非归母净利润8.19亿元，yoy+56.64%，qoq+46.29%，毛利率26.85%，yoy+5.07%，qoq+2.25pct，净利率13.98%，yoy+2.95pct，qoq+2.67pct上半年产品结构进一步优化，盈利水平持续提升25年上半年公司业绩高增，主要系1）公司覆铜板产销量同比上升，优化销售结构，使得覆铜板产品营收与毛利率同比上升，此外主要原材料价格在第二季度明显上涨，面对成本上行压力，公司在关键时间窗口期内成功推动产品价格策略的调整，进一步推动盈利增加；2）此外，公司子公司生益电子持续优化产品结构、稳步推进产能布局调整，着力提升高附加值产品占比，进一步巩固了在中高端市场的竞争优势，实现营业收入及净利润较上年同期大幅增长。

2. 前瞻进行产品技术规划，持续研发自身成长性强1）公司凭借精准的市场洞察力和高效的运营能力，积极应对市场变化和抓住机遇。

3. 在市场方面，通过近几年在AI及相关产品的认证布局以及在客户端的积累，需求已逐步转化为实质性的订单；与此同时，利用海外终端的辐射效应，加大了对国内AI服务器、算力、芯片等厂商的产品认证和项目认证的力度，产品结构调整成效逐步显现。

4. 2）公司紧跟市场发展的技术要求，与市场上的先进终端客户进行技术合作，前瞻性地做好产品的技术规划。

5. 产品被广泛地应用于高算力、AI服务器、5G天线、通讯骨干网络、新一代通讯基站、大型计算机、路由器、高端服务器、移动终端、汽车电子、智能家居、安防、工控、医疗设备、大型显示屏、LED背光和照明、芯片封装及消费类等电子产品上，并获得各行业领先制造商的高度认可，为公司未来成长奠定坚实基础。

6. 后续随着下游需求进一步回暖，上行周期开启，整体覆铜板价格有望进一步回暖，公司周期+成长属性有望带来业绩估值的双修复。

7. 投资建议考虑到公司产品结构持续升级及后续涨价预期，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为30.63/45.27/61.42亿元（此前预期公司2025/2026/2027年归母净利润分别为27.04/34.55/41.2亿元），按照2025/8/18收盘价，PE为35.4/24/17.7倍，维持“买入”评级。

8. 风险提示1、下游PCB需求不及预期；2、原材料价格波动；3、新产品放量不及预期；4、研报使用信息更新不及时。