中泰证券-豪能股份-603809-点评：减速器产能扩产加码，看好机器人后续客户进展

“精选摘要：线建设，为公司培育新的盈利增长点。其中同轴行星减速器25年量产落地，相较传统减速器在轻量化和传动效率、承载能力及噪音控制等方面更具优势，市场前景广阔，有望替代平行轴减速器成为新能源车减速器新风向。卡位行星+摆线减速器及关节模组，机器人打开长期空间。人形机器人快速发展，减速器作为关节核心传动。”

1. 事件：为加快公司新能源汽车行星减速机构零件、高精密工业行星减速机和机器人用高精密减速机及关节驱动总成等相关产业布局及建设进度，增强重庆豪能资金实力和综合竞争力，公司拟以自有资金对全资子公司重庆豪能增资1亿元。

2. 减速器产能扩产加码，看好机器人后续客户进展。

3. 公司公告拟以自有资金1亿元增资全资子公司重庆豪能，重庆豪能作为公司减速器（车+机器人）主要子公司，此次增资将用于扩充机器人减速机+新能源车同轴减速器产能规模。

4. 公司机器人产品和下游客户全而广，已布局高精密减速机及关节驱动总成，已形成高精密行星减速机、高精密新型摆线减速机等系列化产品，部分产品已在人形机器人、机器狗、外骨骼等领域成功运用。

5. 公司战略风格稳健，产能加码背后是对订单前景的信心，看好公司机器人后续客户进展。

6. 车端：差速器盈利迎拐点，同轴减速器量产落地。

7. 1）差速器业务规模化加速，盈利迎拐点2023-2024年差速器营收分别为2.72亿元、4.7亿元，同比增速分别为124.5%、72.8%，2023-2024年毛利率-1.9%、9.03%，24H1/24H2分别为5.58%、11.54%，2024年毛利率同比扭亏为盈，24H2毛利率环比加速向上。

8. 2023年及以前公司差速器产品毛利率低，主要原因为新业务处于产能爬坡初期固定成本高，看好2025年差速器业务规模进一步上量后带来的规模经济效益和边际利润。

9. 2）持续丰富新能源车传动系统产品和产能，同轴减速器2025年量产落地公司持续完善汽车传动系统零件布局，有序推进新能源车电机轴、定子转子、行星减速器的产能产线建设，为公司培育新的盈利增长点。

10. 其中同轴行星减速器25年量产落地，相较传统减速器在轻量化和传动效率、承载能力及噪音控制等方面更具优势，市场前景广阔，有望替代平行轴减速器成为新能源车减速器新风向。

11. 卡位行星+摆线减速器及关节模组，机器人打开长期空间。

12. 人形机器人快速发展，减速器作为关节核心传动部件，需求有望迎来爆发。

13. 公司已将机器人用高精密减速机及关节驱动总成纳入长远发展规划：产品端：已形成高精密新型摆线减速机、高精密行星减速机等系列化产品。

14. 看好公司在减速器领域设计&加工能力从车向机器人领域的延展，尤其是在新型减速器-高精密摆线减速器领域上的竞争优势。

15. 产能端：重庆豪能正在建设“智能制造核心零部件项目”。

16. 客户端：已与多个客户开展机器人产品的技术交流及项目合作，部分产品已在智能机器人等领域应用。

17. 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为4.3/5.4/6.7亿元，同比增速分别为+34%/+24%/+25%，对应当前PE32X、26X、21X，考虑公司主业差速器进入业绩释放期+新产品减速器开始投产主业有望维持较好增长，同时积极发力机器人减速器和关节模组并已开始小批量，中长期空间有望大幅抬升，看好公司发展前景，维持“买入”评级。

18. 风险提示：差速器新业务盈利不及预期、新业务进展不及预期等。