广发证券-港股市场策略展望：如何看待A股走势强于港股，但AH溢价率创新低？

“精选摘要：的溢价率为125%【即100%/（1-20%）】。（2）通过QDII投资H股，虽然只收取10%的红利税。但是，QDII存在外汇额度限制，一般用于购买美股，投资港股主要通过港股通。（3）在港股通开放之前，2006年-2014年AH的溢价率平均值为115.8%，与111%相近（香港证券账户投资。”

1. 报告摘要：近期AH溢价表现和A股港股表现出完全相反的走势。

2. 一方面，A股指数走势好于港股指数走势，另一方面，AH溢价率指数又创下2020年以来新低（H股表现好于A股），为什么会存在这么矛盾的现象呢？从过往一个经典的投资策略说起：港股通开通后，在2014-2023年，AH溢价率有可能确实存在125%的底。

3. （1）由于投资港股存在20%的红利税，而A股持有满一年能够免税，因此，AH合理的溢价率为125%【即100%/（1-20%）】。

4. （2）通过QDII投资H股，虽然只收取10%的红利税。

5. 但是，QDII存在外汇额度限制，一般用于购买美股，投资港股主要通过港股通。

6. （3）在港股通开放之前，2006年-2014年AH的溢价率平均值为115.8%，与111%相近（香港证券账户投资H股，只收取10%的红利税【即100%/（1-10%）】），在港股通开放后，H股的成交额快速上升，港股通成为交易H股的主要方式，AH溢价率才提升至125%以上。

7. （4）过往港股通主要参与者，即公募基金和个人投资者，通过港股通投资H股，并没有满12个月免红利税的规定。

8. 而符合规定的企业投资者（险资）过往投资港股的比例仍然较少，在近两年利差损的压力下，险资才加大港股的投资，2024年开始AH溢价率开始明显回落。

9. 但是，随着南向资金和外资持续买入港股优质资产，我们认为当前AH溢价率125%的底，已经不复存在了。

10. 主要有三个原因：（1）资产荒以及利差损压力下，险资加大对H股投资，年初至今险资举牌H股23次。

11. 保险资金通过港股通持有H股满12个月，该部分的分红免征企业所得税，即和A股一样可以分红免税，AH溢价率有望下降，作为一个印证，可以看到高股息基本不存在高溢价率。

12. （2）近期内地高端制造/科技/创新药企业赴港上市潮，外资通过购买H股一键配置中国资产，也有望继续降低AH溢价率，作为一个印证，宁德时代、恒瑞医药AH持续倒挂，美的集团本周溢价率开始倒挂。

13. （3）香港证监会主席雷添良两会上建议降低港股通的红利税收水平。

14. 未来可能会取消内地个人及投资基金通过港股通购买H股的红利税。

15. （4）因此，A股虽然指数涨幅高于港股，但在A股上涨的同时，南向资金和外资由于资金配置需求，也在不断抄底港股尤其是H股的优质资产，8月以来84%的H股表现是优于A股的。

16. 风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。