甬兴证券-联想集团-0929.HK-2025/26财年第一季业绩点评：混合式人工智能战略推动业绩持续增长

“精选摘要：势。报告期内，联想的AIPC出货量占整体PC出货量超过30%，中国市场AIPC出货量占比已达PC总出货量的27%。联想AIPC内置的“天禧”个人超级智能体用户活跃度显著提升，WAU（每周活跃用户比例）平均值达40%。ISG业务盈利能力有望改善：ISG（基础设施方案集团）保持增长势头，通过云。”

1. 事件描述据上海证券报，联想集团于8月14日公布截至2025年6月30日的2025/26财年第一季度业绩：当季营收同比增长22%至1362亿元；非香港财务报告准则下净利润同比增长22%，达28.16亿元。

2. 核心观点AIPC推动IDG板块同比增长：IDG智能设备业务集团实现营收973亿元，同比增长17.8%。

3. 其中，PC业务持续跑赢大市，以24.6%的市场份额居全球第一，包括中国市场在内的所有大区均实现双位数增长。

4. AIPC呈现加速渗透趋势。

5. 报告期内，联想的AIPC出货量占整体PC出货量超过30%，中国市场AIPC出货量占比已达PC总出货量的27%。

6. 联想AIPC内置的“天禧”个人超级智能体用户活跃度显著提升，WAU（每周活跃用户比例）平均值达40%。

7. ISG业务盈利能力有望改善：ISG（基础设施方案集团）保持增长势头，通过云基础设施业务及企业设施业务的双重战略，收入同比增长36%，得益于主要客户在云端的投资增加以及企业市场的扩张，推动服务器需求强劲。

8. 公司人工智能服务器业务收入同比增长超过一倍。

9. 公司分部经营业绩录得8600万美元的经营亏损，是由于增加了用于扩大人工智能能力及加快企业基础设施业务转型的投资，以及扩展人工智能基础设施产品组合的开发。

10. 公司有望通过成本管控、提升运营效率及优化产品组合来逐步改善该分部的盈利能力。

11. SSG业务持续增长：SSG（方案服务业务集团）收入同比增长20%。

12. 该集团的溢利率同比提升了1.2pct至22%。

13. 受高端附加服务带动，支持服务收入同比实现双位数增长。

14. 同时，运维服务和项目与解决方案服务在方案服务业务集团的收入占比同比提升3pct至58%。

15. 在混合式人工智能框架的构建推动下，SSG的收入增长势头有望延续。

16. 投资建议我们预计公司2026-2028财年归母净利润分别为16.65/18.75/20.69亿美元，同比增速分别为20%/13%/10%，EPS分别为0.13/0.15/0.17美元/股，对应8月14日收盘价10.83港元，PE分别为10.49/9.32/8.44倍。

17. 我们看好联想集团通过混合式人工智能战略推动业绩持续增长的发展潜力，维持“买入”评级。

18. 风险提示国别风险；知识产权风险；技术发展不及预期的风险。