中原证券-东鹏饮料-605499-2025年中报点评：能量饮料保持高增，产品结构多元化

“精选摘要：别实现营收48.48亿元、58.89亿元，同比增39.23%、34.1%。一、二季度公司营收均保持了较高的增长，季度增长平稳、波动较小。能量饮料、电解质水和其它饮料均保持了较高增长，产品结构进一步多元化。2025年上半年，公司的能量饮料、电解质水和其它饮料分别录得营收83.61亿元、14.。”

1. 公司发布2025年中期报告：2025年上半年，公司实现营收107.37亿元，同比增长36.37%；实现归母扣非净利润22.7亿元，同比增长33.02%。

2. 2025年的一、二季度的营收均保持了较高增长。

3. 20251Q、20252Q公司分别实现营收48.48亿元、58.89亿元，同比增39.23%、34.1%。

4. 一、二季度公司营收均保持了较高的增长，季度增长平稳、波动较小。

5. 能量饮料、电解质水和其它饮料均保持了较高增长，产品结构进一步多元化。

6. 2025年上半年，公司的能量饮料、电解质水和其它饮料分别录得营收83.61亿元、14.93亿元和8.77亿元，分别同比增长21.92%、213.66%、66.1%。

7. 随着产品结构进一步多元化，能量饮料的收入占比降至77.91%，电解质水和其它饮料的收入占比分别升至13.91%和8.18%。

8. 能量饮料、电解质水和其它饮料的销量与收入同步较高增长。

9. 2025年上半年，能量饮料、电解质水和其它饮料的销量分别为196.61万吨、68.57万吨、39.76万吨，分别同比增长22.48%、227.31%、67.01%，其中电解质水的销量增幅较收入高出13.65个百分点。

10. 整体看，各品类的销量增长与收入增长同步。

11. 盈利整体上升。

12. 2025年上半年，能量饮料、电解质水和其它饮料分别录得毛利率50.61%、32.09%、15.42%，整体毛利率为45.15%。

13. 其中能量饮料的毛利率较上年同期升高3.21个百分点，整体毛利率升高0.55个百分点。

14. 本期，销售净利率同比升高0.14个百分点至22.12%。

15. 销售费率升高。

16. 销售人员、渠道推广、广告宣传等方面的支出增加。

17. 2025年上半年，销售费率较上年同期升高0.1个百分点至15.66%。

18. 本期，销售费用同比增长37.27%，与销售增长同步。

19. 为实现市场全国化，公司加大了对销售人员的投入，本期销售人员薪酬增长26.06%。

20. 此外，渠道推广支出增长61.2%，广告支出增长34.3%。

21. 投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益分别为8.20、10.03、12.85元，参照8月15日收盘价，对应的市盈率分别为34.63、28.32、22.11倍，维持对公司的“增持”评级。

22. 风险提示：如能量饮料市场竞争加剧，将会导致主营产品的收入增长和盈利下滑；电解质水的市场竞争者较多，开拓市场的难度较大；销售费用增长持续快于收入增长。