国海证券-百亚股份-003006-2025年中报业绩点评：线下市场开拓顺利，看好线上渠道修复提效

“精选摘要：50%，实现扣非净利润0.53亿元/同比-28.42%。投资要点:2025H1线上渠道因短期舆情有所承压，线下渠道收入稳步增长。2025H1，公司在产品上持续优化产品结构，渠道上深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场。2025H1,公司实现毛利率53.24%/同比-1.。”

1. 事件:2025年8月15日，百亚股份发布2025年中期业绩报告：2025H1，公司实现营业收入17.64亿元/同比+15.12%，实现归母净利润1.88亿元/同比+4.64%，实现扣非净利润1.82亿元/同比+6.06%。

2. 其中，2025Q2，公司实现营业收入7.68亿元/同比+0.18%，实现归母净利润0.57亿元/同比-25.50%，实现扣非净利润0.53亿元/同比-28.42%。

3. 投资要点:2025H1线上渠道因短期舆情有所承压，线下渠道收入稳步增长。

4. 2025H1，公司在产品上持续优化产品结构，渠道上深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场。

5. 2025H1,公司实现毛利率53.24%/同比-1.16pct，实现净利率10.66%/同比-1.07pct。

6. 2025H1，公司线下渠道营业收入实现稳步增长，线上渠道受短期舆情影响营业收入有所下降，公司积极应对市场变化，聚焦投入重点资源，业务已逐步恢复常态。

7. 聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构，提升盈利水平。

8. 2025H1，自由点产品实现营业收入16.87亿元/同比+20.5%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。

9. 2025H1，公司卫生巾产品实现毛利率55.06%/同比-2.31pct，随着更多品牌推出女性卫生裤产品以及科普宣传引导，且产品的薄型化及柔软舒适性能不断提升，女性卫生裤逐渐得到广大女性消费者的接受和青睐，公司裤型卫生巾产品收入增长迅速。

10. 外围省份增速亮眼，电商业务已逐步恢复常态。

11. 2025H1，线下渠道实现营业收入11.33亿元/同比+39.82%，其中核心区域以外省份发展迅速，实现营业收入4.30亿元/同比+124.15%，实现毛利率51.89%/同比+2.75pct；线上渠道实现营业收入5.92亿元/同比-9.44%，实现毛利率50.71%/同比-5.22pct，主要系短期舆情对线上渠道短期营收及经营利润有较大影响，公司积极应对市场变化，聚焦投入重点资源，业务已逐步恢复常态。

12. 费用率稳中有升，持续强化品牌建设和渠道拓展。

13. 2025H1，公司销售费用率为36.40%/同比+1.12pct；管理费用率为2.36%/同比-0.56pct；财务费用率为-0.01%/同比+0.13pct；研发费用率为1.90%/同比-0.25pct。

14. 公司加大市场推广和品牌宣传力度，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围，持续提升品牌影响力。

15. 2025H1公司销售费用投入6.42亿元，其中营销类推广费用投入4.64亿元/同比+26.1%。

16. 盈利预测和投资评级：公司在进一步巩固核心五省优势基础上，持续发力电商和外围省份，深耕大健康产品助推产品升级，中高端品类带动均价上行，毛利率表现有望持续优化，我们预计2025-2027年公司营业收入41.34/51.27/61.85亿元，归母净利润3.50/4.42/5.31亿元，对应PE估值为36/29/24x，维持“增持”评级。

17. 风险提示：原材料价格波动，市场竞争日益加剧，卫生巾行业舆情影响，全国化拓展不及预期，营销网络拓展不及预期，经营业绩波动风险，业绩过于依赖单一品牌导致抗风险能力较弱。