国海证券-达仁堂-600329-2025年中报点评：核心产品收入增长稳健，看好公司长期成长性

“精选摘要：，同比增长193.08%，主要是由于转让中美天津史克股权实现税后净收益13.08亿元；2025H1公司实现扣非归母净利润5.96亿元，扣除联营公司投资收益影响后，扣非归母净利润同比增长12.86%。零售端加强品宣活动，加速拓展新零售。零售端，公司积极推动达仁堂速效救心公益行动，对清咽滴丸开。”

1. 事件:2025年8月14日，达仁堂发布2025年中报：2025H1公司实现营业收入26.51亿元（同比-33.15%），归母净利润19.28亿元（同比+193.08%），扣非归母净利润5.96亿元（同比-5.93%）。

2. 投资要点:核心产品收入增长稳健，自营利润增速高于工业收入。

3. 2025年上半年，公司实现营业收入26.51亿元，其中公司工业主营收入26.45亿元，同比增长0.87%；公司速效救心丸销售额（含税）11.28亿元，同比增长5.45%；清咽滴丸销售额（含税）2.89亿元，同比增长52.28%。

4. 2025H1公司实现归母净利润19.28亿元，同比增长193.08%，主要是由于转让中美天津史克股权实现税后净收益13.08亿元；2025H1公司实现扣非归母净利润5.96亿元，扣除联营公司投资收益影响后，扣非归母净利润同比增长12.86%。

5. 零售端加强品宣活动，加速拓展新零售。

6. 零售端，公司积极推动达仁堂速效救心公益行动，对清咽滴丸开展宣传爱嗓活动，同时对万红、胃肠安丸开展“皮肤健康主题动销项目”、“达仁堂·胃肠健康中国行”等活动。

7. 加速拓展新零售，公司以B2C、O2O双轮驱动开辟增长新路径。

8. 医疗端推进指南共识，促进医院终端开发。

9. 医疗事业部启动速效救心丸“灯塔计划”，打造TOP100学术标杆，并完成TOP100终端代表培训。

10. 《高血压合并糖尿病患者心血管-肾脏-代谢综合管理专家共识（2024）》中指出速效救心丸等中医药在动脉粥样硬化性心血管疾病（ASCVD）管理中具有重要临床价值。

11. 同时推进痹祺胶囊多学科融合、高质量发展学术研讨会等会议，癃清片成功入选《泌尿生殖疾病中西医结合诊疗共识》作为多疾病推荐用药。

12. 2025上半年各产品合计完成4745家医院终端开发。

13. 盈利预测和投资评级由于公司商业业务2024年剥离合并报表及考虑今年上半年联营公司股权转让，我们预计2025-2027年营收为49.66/57.76/67.70亿元，归母净利润为21.69/10.12/12.71亿元，对应当前股价PE为16/34/27倍，同时考虑速效救心丸在心脑血管领域渗透率提升空间较大，二线梯队产品具有独家医保优势中长期增长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。

14. 风险提示核心产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；竞争加剧；二线产品盈利能力不及预期；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。