华西证券-小商品城-600415-上半年业绩接近预告上限，贸易服务业务盈利大幅增长

“精选摘要：三批涵盖无人机及无人化装备、机器人及人工智能装备、AR/VR装备行业和时尚服饰面料等行业，已于7月23日正式开启报名，计划于8月底完成全行业招商工作。据义乌全球数贸中心公众号披露，时尚服饰面料、旅行好物、婴幼童生活用品行业商铺中标价格分别为4万/㎡-9万/㎡和8.0万/㎡-8.8万/㎡、8。”

1. 事件概述公司发布半年度业绩报告，25H1实现营收77.13亿元，同比增长13.99%，实现归母净利润16.91亿元，同比增长16.78%（此前预告区间为16.30-17.00亿元，同比增长12.57%-17.40%），实现扣非归母净利润16.68亿元，同比增长17.57%（此前预告区间为16.10-16.80亿元，同比增长13.46%-18.39%），接近预告上限。

2. 25Q2营收45.52亿元，同比增长11.41%，归母净利润8.88亿元，同比增长20.77%，扣非归母净利润8.73亿元，同比增长19.87%。

3. 贸易服务和商品销售业务贡献主要营收增量，CG平台净利润同比增长110%，义支付利润总额同比增长超50%。

4. 分业务看，25H1市场经营、贸易服务、配套服务、商品销售业务分别实现收入23.79/5.31/2.70/45.33亿元，同比分别增长4.8%/43.2%/16.7%/16.4%，占比分别为31%/7%/3%/59%；四大业务分别实现利润总额18.48/3.02/0.03/-0.05亿元，同比+2.6%/+127%/扭亏/减亏0.09亿元，利润率分别为77.7%/56.9%/1.2%/-0.1%。

5. 贸易服务业务：Chinagoods平台注册采购商突破510万人，相比2024年末增长约30万人，覆盖200多个国家和地区。

6. 经营主体（大数据公司）2025年上半年实现营业收入2.57亿元，净利润1.55亿元，同比增长109.69%，净利率60.3%。

7. 25H1义支付跨境收款金额超25亿美元，同比增长超47%，业务覆盖全球超170个国家和地区，累计为2万多家商户开通跨境账户，支持26个主流币种互换。

8. 经营业绩稳健增长，上半年利润总额超4000万元，同比增长超50%。

9. 配套业务：25H1商城展览实现营收7592万元，净利润1695万元。

10. 酒店业务实现营收2.34亿元（含受托经营酒店）。

11. 全球数贸中心市场热度不断攀升。

12. 当前第三批涵盖无人机及无人化装备、机器人及人工智能装备、AR/VR装备行业和时尚服饰面料等行业，已于7月23日正式开启报名，计划于8月底完成全行业招商工作。

13. 据义乌全球数贸中心公众号披露，时尚服饰面料、旅行好物、婴幼童生活用品行业商铺中标价格分别为4万/㎡-9万/㎡和8.0万/㎡-8.8万/㎡、8.2万/㎡-8.7万/㎡。

14. 此前首批推出的389间时尚珠宝商位吸引了逾4700家企业踊跃报名，招商定位完成率达100%，新增主体比例超70%，中标价格11万/㎡-12.4万/㎡；第二批创意潮流玩具、护肤及医美用品行业招商定位1308间，潮玩商位中标价格13.4万/㎡-13.7万/㎡，护肤及医美用品商位中标价格13.6万/㎡-13.8万/㎡。

15. 两批累计吸引超2.4万户主体报名。

16. 义乌市进出口高景气度持续，其中进口产品结构不断优化，消费品占大头。

17. 2025年上半年义乌市进出口总值4058.3亿元，同比增长25.0%；其中出口3586.3亿元，同比增长24.6%，对全省增量贡献率达41%；进口472.0亿元，同比增长28.3%，进出口、出口和进口值占全省份额分别为14.9%、17.3%和7.2%，占比分别提升2.2、2.2、1.6pct。

18. 进口产品结构不断优化，1-6月义乌市进口消费品259.3亿元，增长17.9%，占全市进口总值的54.9%，其中，进口美容化妆品及洗护用品45.1亿元，增长7.5%，进口机电产品25.0亿元，增长57.9%。

19. 盈利能力保持稳定。

20. 25H1毛利率为31.56%，同比-1.45pct。

21. 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.36%/2.54%/0.22%/0.13%，同比持平/-0.68/-0.57/-，归母净利润0.04pct16.91亿元，同比增长16.78%，主要系市场经营与贸易履约服务利润持续提升，归母净利率21.92%，同比+0.52pct。

22. 25Q2毛利率为28.34%，同比-0.82pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.23%/2.58%/0.10%/0.27%，分别同比-0.16/-0.27/-0.04/-0.43pct，归母净利率19.50%，同比+1.51pct。

23. 投资建议公司收租主业基本盘稳定，另外通过新市场落地与涨租，量价齐升带来增量，①量：25年全球数贸中心计划招商投用，新增39万方可出租面积。

24. ②价：根据23年年报，24-26年计划每年涨租不低于5%。

25. 除传统主业外，AI赋能下，Chinagoods、Yiwupay等新业务想象空间大。

26. 我们维持盈利预测，预计25-27年公司收入203/265/327亿元，同比+29/+31%/+23%，归母净利润为43/55/67亿元，同比+41%/+26%/+23%，EPS分别为0.79/1.00/1.22元，参考2025年8月15日收盘价19.07元，对应最新PE为24/19/16X，维持“增持”评级。

27. 风险提示海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。