国泰海通证券-硅宝科技-300019-公司更新：DMC重回提价通道，硅碳负极工业化进程提速

“精选摘要：额提升，工业胶保持高增。①建筑胶2024年收入同比5.72%，但销量同比正增，我们判断建筑胶下游中中空玻璃压力偏大，但公司品牌优势推动幕墙和家装领域用胶量仍有增长，地产压力下保持份额提升；②工业胶中，电子/汽车/光伏2024年全年收入分别同比+37.88%、+30.59%、-9.76%，光。”

1. 投资要点：维持“增持”评级。

2. 我们判断在当前上游DMC重回提价通道背景下公司核心有机硅胶产品价格和盈利有望同步回升。

3. 同时，公司布局硅碳负极业务有望在25年开启工业化。

4. 上调公司2025-26年EPS至0.79(+0.01)元/0.94(+0.04)元，新增27年EPS为1.12元，参考可比公司25年PE为33.45倍，目标价上调至26.42元。

5. DMC价格温和回升，有望减轻有机硅胶降价压力。

6. DMC是公司有机硅胶主业的核心上游原材料，2024年到25H1，上游DMC价格处于下行通道上，导致市场竞争加剧、公司产品售价持续下调，24年公司有机硅胶销量24.51万吨，同比+34.38%，但全年营收同比+21.24%，售价的疲弱掩盖了公司份额的加速提升。

7. 7月以来，根据百川，华东DMC价格从底部10800元/吨回升至12500元/吨，我们预计在DMC温和提价通道上公司产品定价有望回升。

8. 建筑胶份额提升，工业胶保持高增。

9. ①建筑胶2024年收入同比5.72%，但销量同比正增，我们判断建筑胶下游中中空玻璃压力偏大，但公司品牌优势推动幕墙和家装领域用胶量仍有增长，地产压力下保持份额提升；②工业胶中，电子/汽车/光伏2024年全年收入分别同比+37.88%、+30.59%、-9.76%，光伏产业链竞争加剧售价下降，但电子和汽车板块受益于“以旧换新”催化和新客户拓展，仍保持了较高增速。

10. 硅碳负极25年工业化进程提速。

11. 硅宝新能源建成3000吨/年锂电池用硅碳负极生产线将于2025年投产使用，是硅碳负极从小规模中试线转为工业化量产的关键节点。

12. 产品线全面覆盖砂磨硅碳、普通硅氧等成熟产品及预镁硅氧、新型硅碳等高端系列，适配液态、半固态和固态电池体系，并已通过多家工具电池和3C电池客户的测评认证。

13. 风险提示：工业胶业务新客户开拓不及预期，地产竣工失速。