海通国际-卫龙美味-9985.HK-蔬菜制品表现亮眼，盈利能力稳健

“精选摘要：比下滑2.6个百分点。其中，调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他的毛利率额分别为48.4%/46.6%/42.4%，同比分别变动+0.6/-6.0/+5.1个百分点。上半年，公司毛利率小幅下滑，主要是因为部分原材料上涨，同时供应链效率的提升部分抵消了原材料上涨带来的影响。控费效果显著，净利率。”

1. 事件:卫龙美味发布25H1业绩，公司实现营业收入34.8亿元，同比提升18.5%；净利润达7.4亿元，同比提升18.5%，对应净利润率为21.1%，同比基本持平。

2. 25H1公司的蔬菜制品收入同比增长44%，该品类产品矩阵丰富。

3. 按产品品类划分，调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他分别贡献收入13.1/21.1/0.6亿元，同比分别变动-3.2%/+44.3/-48.1%，占比分别为37.6%/60.5%/1.9%。

4. 调味面制品收入增速在上半年小幅下滑，主要是公司主动调整资源配置，优化产品矩阵，围绕市场的变化和消费者的需求战略性投资市场潜力更大的品类。

5. 蔬菜制品表现亮眼。

6. 在魔芋产品的带动下，蔬菜制品延续高增趋势。

7. 关于蔬菜制品，公司在上半年积极挖掘消费者的需求，持续创新，不断丰富该品类的产品矩阵，并且持续加强全渠道建设以及品牌建设。

8. 上半年公司推出新产品麻酱味魔芋，其销售表现强劲。

9. 豆制品及其他收入下滑较多主要由于卤蛋产品的优化，该类产品基数和占比低，对公司的营收和利润影响不大。

10. 线下渠道结构持续优化，门店数量同比增长66%；华东仍是线下优势区域，贡献收入的23.7%。

11. 按渠道划分，公司的线下/线上渠道收入分别为31.5/3.4亿元，同比分别变动+21.5%/-3.8%，占比分别为90.4%/9.6%。

12. 上半年，随着线上渠道流量持续分化，公司根据线上渠道的发展积极调整运营策略。

13. 关于线下渠道，公司深入渗透线下销售网络，持续优化渠道结构，紧跟零食量贩、仓储会员制超市等新兴渠道发展动态。

14. 截至2025年6月30日，公司的门店覆盖数量达538911个，同比增长65.9%，单点SKU数量为16-22.8个。

15. 华东仍是公司线下渠道的优势区域，其收入百分比达23.7%，同比提升0.2个百分点。

16. 华中/华北/华南/西南/西北/海外地区的收入百分比分别为15.3%/13.4%/20.3%/12.9%/12.7%/1.7%。

17. 原材料上涨拖累毛利率表现。

18. 25H1，公司的毛利润达16.4亿元，同比提升12.3%，毛利率为47.2%，同比下滑2.6个百分点。

19. 其中，调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他的毛利率额分别为48.4%/46.6%/42.4%，同比分别变动+0.6/-6.0/+5.1个百分点。

20. 上半年，公司毛利率小幅下滑，主要是因为部分原材料上涨，同时供应链效率的提升部分抵消了原材料上涨带来的影响。

21. 控费效果显著，净利率水平稳定。

22. 25H1，公司的管理费用/经销及销售费用分别为2.0/5.3亿元，同比分别变动-17.0%/+10.9%。

23. 管理费用减少主要是人员效率的提升，经销及销售费用增加主要由于推广和广告费以及运输费用增加。

24. 公司的整体收入持续增长，经营效率持续提升，整体费用额略微增加，但总费用比率同比下滑3.5个百分点至20.9%。

25. 公司的净利润为7.4亿元，同比提升18.5%，对应净利润率为21.1%，同比基本持平。

26. 毛利率虽有所下滑，但是公司通过控制费用稳定了利润率的表现。

27. 股息：公司宣派中期股息，每股0.18元，分红率达60%，高分红策略延续。

28. 从产品、品牌、渠道及供应链四个维度出发，持续加强综合能力。

29. 产品方面，公司坚持多品类策略，拓展产品组合丰富度，提升产品品质力。

30. 品牌方面，深化品牌年轻化渗透，多维度链接年轻客群。

31. 渠道方面，推进全渠道覆盖能力和销售网络，触达更多消费者。

32. 供应链方面，积极推动供应链变革及效率提升，构建全生命周期食品安全质量保障体系。

33. 风险提示：宏观经济增长低于预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨等。