西部证券-海光信息-688041-2025年半年报点评：业绩环比增长，备货持续增加

“精选摘要：单精度、半精度、整型等，可以全面支持深度学习训练、推理场景，以及大模型使用场景。我们认为：在地方智算、互联网等客户加大面向生成式AI领域的资本开支的背景下，随着新一代产品的落地和商业化，公司或将凭借基础软件栈层面的竞争优势积极扩大市场份额，实现弹性较大、确定性较高的增长。投资建议：我们预计。”

1. 业绩摘要：2025年上半年，公司实现营业收入54.64亿元（YoY+45%），归母净利润12.01亿元（YoY+41%）。

2. 其中，2025Q2单季度实现营业收入30.64亿元（QoQ+28%），归母净利润6.96亿元（YoY+37%）。

3. 公司持续增加战略备货：2025年二季度末存货为60.13亿元，较2025年一季度末增加2.18亿元。

4. 2025年二季度末，公司存货中原材料账面价值为27.92亿元，半成品账面价值为8.05亿元，产成品账面价值为24.14亿元。

5. 其中，产成品的期末账面价值，较期初账面价值增加10.98亿元。

6. 公司积极投入研发，合同负债显示在手订单规模较大。

7. 2025年上半年，公司研发费用为14.98亿元，同比增长32%。

8. 截至2025年二季度末，公司研发人员共计2369人，较2024年末增加212人。

9. 截至2025年二季度末，公司合同负债为30.91亿元，较2025年一季度末降低1.46亿元。

10. 公司产品性能持续提升，研发项目进展顺利。

11. 公司CPU产品兼容x86指令集，支持主流操作系统、数据库、虚拟化平台或云计算平台，能够有效兼容现有的基于x86指令集的系统软件和应用软件，具有一定的软件生态优势。

12. 公司DCU产品基于通用图形处理器设计理念，具有全精度支撑能力，包括双精度、单精度、半精度、整型等，可以全面支持深度学习训练、推理场景，以及大模型使用场景。

13. 我们认为：在地方智算、互联网等客户加大面向生成式AI领域的资本开支的背景下，随着新一代产品的落地和商业化，公司或将凭借基础软件栈层面的竞争优势积极扩大市场份额，实现弹性较大、确定性较高的增长。

14. 投资建议：我们预计公司2025年-2027年营业收入为139.18亿元、194.76亿元、258.95亿元，同比增长52%、40%、33%，维持“买入”评级。

15. 风险提示：下游需求不及预期；公司新一代产品研发不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。