东吴证券-小菜园-0999.HK-2025年中期业绩点评：利润率显著提升，下半年加速开店

“精选摘要：升3个百分点：原材料和消耗品费用8.01亿元，yoy-2.2%，毛利率优化2.7个百分点至70.5%；员工成本6.66亿元，yoy-8.2%，占营收比优化3.9个百分点至24.6%。归母净利率14.1%，同比提升3个百分点。盈利预测与投资评级：小菜园是大众便民中式餐饮第一品牌，致力于打造“。”

1. 投资要点门店扩张、外卖增加和费用优化带动业绩增长：公司2025H1营收为27.1亿元，同比+6.5%；其中堂食收入16.5亿元，约占60.7%，同比+2.2%；外卖收入10.6亿元，约占39.0%，同比+13.7%。

2. H1归母净利润均为3.8亿元，同比+35.7%。

3. 业绩增长，一方面由于门店数扩张，一方面受益于25H1外卖订单抬升及费用优化，外卖占比增加。

4. 同店销售额承压，下半年加速开店：2025上半年因与商场博弈租金谈判开店相对较缓，上半年门店拓展至672家，同比+8.9%。

5. 下半年将加速开店实现年末达近800家。

6. 人均消费额57.1元，同比-5.5%；同店销售额-7.2%，主要由于线下客流承压及客单下降。

7. 供应链和管理优化，带动净利率提升3个百分点：原材料和消耗品费用8.01亿元，yoy-2.2%，毛利率优化2.7个百分点至70.5%；员工成本6.66亿元，yoy-8.2%，占营收比优化3.9个百分点至24.6%。

8. 归母净利率14.1%，同比提升3个百分点。

9. 盈利预测与投资评级：小菜园是大众便民中式餐饮第一品牌，致力于打造“好吃便宜”的中国百姓家庭厨房，为消费者提供“健康家常菜”。

10. 强供应链、细致标准化、核心人才高激励共同助力品牌跨区扩张加密，预计未来3年门店数以年化复合增速19%稳步扩张。

11. 我们维持公司盈利预期，预计2025-2027年归母净利润为7.10/8.78/11.19亿元，对应PE为16/13/10倍，维持“买入”评级。

12. 风险提示：行业竞争加剧、食品安全风险、原材料成本上涨风险、门店开拓不及预期、消费者接受度不及预期等。