光大证券-华峰化学-002064-2025年半年报点评：氨纶、己二酸景气下行，Q2业绩承压下滑

“精选摘要：原液价差6707元/吨，同比+1887元/吨，环比+176元/吨。2025年Q2，国内氨纶、己二酸依然呈现出供大于求的格局，行业景气度持续下滑，致公司2025年Q2业绩同比大幅下滑。氨纶产能持续扩张，持续完善产业链布局。公司作为氨纶、己二酸、聚氨酯原液全球行业龙头，三大类产品产能均居全国第。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年，公司实现营业收入121亿元，同比-11.7%；实现归母净利润9.83亿元，同比-35.2%。

2. 其中Q2单季度实现营业收入58亿元，同比-17.8%，环比-7.8%；实现归母净利润4.79亿元，同比-42.6%，环比-5%。

3. 点评：氨纶、己二酸景气下行，2025年Q2业绩承压下滑。

4. 2025年Q2，国内氨纶价差10625元/吨，同比-1827元/吨，环比+235元/吨；己二酸价差2859元/吨，同比-404元/吨，环比-53元/吨；鞋底原液价差6707元/吨，同比+1887元/吨，环比+176元/吨。

5. 2025年Q2，国内氨纶、己二酸依然呈现出供大于求的格局，行业景气度持续下滑，致公司2025年Q2业绩同比大幅下滑。

6. 氨纶产能持续扩张，持续完善产业链布局。

7. 公司作为氨纶、己二酸、聚氨酯原液全球行业龙头，三大类产品产能均居全国第一、全球前列，具备显著规模优势。

8. 截至2025年H1，公司拥有氨纶产能32.5万吨、己二酸产能135.5万吨，聚氨酯原液产能52万吨，其中氨纶在建产能15万吨。

9. 此外，公司大力加码完善产业链布局，持续推动氨纶产业链深化项目以及年产110万吨天然气一体化项目。

10. 其中对于氨纶产业链深化项目，公司于2024年7月发布公告宣称拟在原项目基础上，通过以公司自筹资金的方式追加投资8亿元，扩建产能，调整后投资金额为28.4亿元，将建设24万吨/年PTMEG装置，项目建设期3年；年产110万吨天然气一体化项目主体内容包括25万吨BDO和30万吨合成氨，预计投资50.2亿元，项目建设期3年。

11. 公司持续打造一体化产业链，通过产业链的强链补链延链，增强一体化规模优势，抵御行业周期，夯实行业领先地位，进一步增强公司的盈利能力及抗风险能力。

12. 盈利预测、估值与评级：考虑到氨纶、己二酸景气下行，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为21.28（下调39%）/26.21（下调32%）/32.42亿元，对应EPS为0.43/0.53/0.65元，公司是国内氨纶、己二酸行业龙头企业，在建产能稳步推进，成本优势显著，看好公司未来发展，因此维持“买入”评级。

13. 风险提示：新增产能建设不及预期风险，原材料价格波动风险，下游需求复苏不及预期风险。