国联民生证券-汽车行业：如何看待下一阶段的整车投资？

“精选摘要：为1076万辆，同比+48.6%，上牌渗透率达到47.0%，同比+12.7pct。2025年1-5月，新能源乘用车批发/上牌销量分别为528/419万辆，渗透率分别为48.1%/49.5%，新能源渗透率继续提升至接近50%。风险提示政策效果不及预期。汽车行业销量受宏观经济影响较为密切，刺激。”

1. 产业周期：新能源渗透率到近50%，进入成长期后半段新能源优质供给持续增加推动行业发展。

2. 2020年以来，纯电和插混全新车型上市数量呈现快速提升趋势，2021年纯电和插混全新车型数量分别为52和18款，2024年纯电和插混全新车型数量提升至73和48款，而燃油车及其他全新车型数量从2020年63款下降至2024年的45款，新能源全新车型供给持续提升进一步助推了行业规模的增长。

3. 得益于政策和优质供给双轮驱动，新能源需求持续释放。

4. 2020年以来新能源乘用车销量和渗透率快速提升，2024年新能源乘用车批发销量为1228万辆，同比+36.4%，批发渗透率达到44.6%，同比+10.0pct；新能源乘用车上牌销量为1076万辆，同比+48.6%，上牌渗透率达到47.0%，同比+12.7pct。

5. 2025年1-5月，新能源乘用车批发/上牌销量分别为528/419万辆，渗透率分别为48.1%/49.5%，新能源渗透率继续提升至接近50%。

6. 风险提示政策效果不及预期。

7. 汽车行业销量受宏观经济影响较为密切，刺激政策发布后，若经济复苏不及预期可能导致终端增、换购需求受影响；出口销量不及预期。

8. 出海运输、海外市场开拓等受地缘政治影响较大，若出现地缘政治冲突，可能导致整车企业海外业务受影响；智能化进展不及预期：智能化逐步成为消费者购车重要考虑因素，若主机厂智驾技术跟进不及预期，销量可能受到影响。