华源证券-信用分析周报：收益率有所调整，中长端性价比突出

“精选摘要：明显上行。投资建议：总体来看，本周不同行业不同评级的信用利差大多有不同幅度收窄，少数行业信用利差走扩。城投债方面，本周不同期限城投债信用利差整体小幅波动。产业债方面，本周3Y产业债信用利差明显调整，AA中长端利差有所压降。银行资本债方面，本周3Y银行二永债信用利差明显走扩，其余期限利差小幅。”

1. 本周（8/11-8/15）市场概览：1）一级市场：本周传统信用债发行量、净融资额环比上周有所减少，偿还量环比上周有所增加；资产支持证券净融资额环比上周增加170亿元；本周AA产业债加权平均发行利率大幅上升，其余券种发行成本均落在2.5%以下。

2. 2）二级市场：本周信用债成交量环比上周减少158亿元；换手率方面，本周信用债换手率较上周整体小幅波动。

3. 本周不同期限的信用债收益率均有不同程度上行，且中长端调整幅度大于短端。

4. 总体来看，本周不同行业不同评级的信用利差大多有不同幅度收窄，少数行业信用利差走扩。

5. 具体来看，本周AA非银金融信用利差较上周走扩6BP，AA建筑材料信用利差较上周压缩6BP；AA+电气设备、纺织服装信用利差较上周分别走扩6BP、17BP，AA+非银金融信用利差较上周压缩7BP。

6. 除此以外，其余各行业各评级的债券信用利差波动幅度均不超过5BP。

7. 3）负面舆情。

8. 本周共有26只债项隐含评级调低，其中大悦城控股集团股份有限公司涉及10只，上海外高桥集团股份有限公司涉及10只，重庆业瑞房地产开发有限公司涉及4只，正兴隆房地产(深圳)有限公司涉及2只；华夏幸福基业控股股份公司所发行的“20华夏EB”展期。

9. 本周市场分析：本周公开市场共有11267亿元逆回购到期，央行累计开展7118亿元逆回购操作，实现全周净回笼4149亿元，连续两周净回笼。

10. 本周DR001由周一收盘的1.32%回调至1.41%。

11. 本周十年期国债活跃券从上周五收盘的1.69%附近调整至8/15收盘的1.745%，无风险利率的大幅调整也带动不同品种不同期限的信用债收益率明显上行。

12. 投资建议：总体来看，本周不同行业不同评级的信用利差大多有不同幅度收窄，少数行业信用利差走扩。

13. 城投债方面，本周不同期限城投债信用利差整体小幅波动。

14. 产业债方面，本周3Y产业债信用利差明显调整，AA中长端利差有所压降。

15. 银行资本债方面，本周3Y银行二永债信用利差明显走扩，其余期限利差小幅走扩。

16. 我们持续看下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，近几日回调后10Y国债接近1.75%，当前性价比突出。

17. 当前，我们继续明确看多，看10Y国债收益率重回1.65%左右，5Y国股二级资本债到1.9%以下，理财规模增长对信用债构成利好。

18. 当前，我们看多长久期下沉的城投及资本债，看多城投点心债及美元债，力推民生、渤海、恒丰银行永续债，关注天津银行、北部湾银行、中华财险等资本债机会。

19. 风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。