招商证券-生益科技-600183-乘AI算力东风，高速板材放量叠加涨价动能望共驱生益新成长

“精选摘要：6%环比+26%，归母净利8.6亿同比+60%环比+53%，扣非归母8.2亿同比+57%环比+46%，毛利率26.9%同比+5.1pct环比+2.3pct，净利率14%同比+3pct环比+2.7pct。盈利能力提升明显，主要系：1）结构优化：公司S8/S9材料在海外N客户快速放量带动高速收。”

1. 事件：公司公告25H1收入126.8亿同比+31.7%，归母净利14.3亿同比+53%，扣非归母13.8亿同比+51.7%，毛利率25.9%同比+4.3pct，净利率12.8%同比+2.6pct。

2. 每10股拟派发红利4元。

3. 结合公司及行业近况，我们点评如下：Q2业绩高增主要系NV高速板材放量带动产品结构改善、订单需求旺盛和持续涨价，验证我们此前趋势向好判断。

4. 单Q2收入70.7亿同比+36%环比+26%，归母净利8.6亿同比+60%环比+53%，扣非归母8.2亿同比+57%环比+46%，毛利率26.9%同比+5.1pct环比+2.3pct，净利率14%同比+3pct环比+2.7pct。

5. 盈利能力提升明显，主要系：1）结构优化：公司S8/S9材料在海外N客户快速放量带动高速收入占比快速提升，且进一步优化低毛利订单带动通用产品结构改善，盈利能力提升；2）订单饱满：公司订单维持在高位，出货量基本保持超产10%以上状态；3）持续涨价：因为订单满载和上游材料微涨，Q2对下游客户完成涨价策略，优化客户结构；4）生益电子业绩趋势环比亦加速向上。

6. 业务结构：2025H1覆铜板分别生产、销售7,414.01、7,627.53万平方米，同比增长7.86%、8.82%；粘结片分别生产、销售10,713.33、10,295.09万米，同比增长18.54%、13.61%；CCL及粘结片收入合计83.6亿同比+15.8%，收入占比66%，毛利率23.7%同比+2pct；经初步估算，公司上半年覆铜板产品平均销售单价涨幅在5%-7%。

7. PCB分别生产、销售76.94、78.96万平方米，同比增长11.79%、10.51%，PCB收入36.3亿同比+27.9%，收入占比29%，毛利率27.9%同比+12.1pct。

8. H2前瞻：需求及产能稼动率将延续Q2势头，涨价策略及订单结构优化继续推进，助力H2业绩弹性释放。

9. 公司Q2对下游客户完成涨价策略，Q3下游头部PCB厂商订单能见度高，公司的接单和稼动率延续Q2势头，AI服务器、汽车HDI、高端消费类产品订单占比持续提升，将驱动毛利率向上改善。

10. 近期，8月15日建滔积层板发布涨价函，其鉴于CCL主要原材料铜、波布等价格均高居不下，即日起对其所有材料产品涨价10元/张。

11. 此涨价函也印证了我们此前一直以来向市场传达的行业周期向上的观点。

12. 目前下游行业中AI相关领域需求旺盛，其相关的高端产品对于PCB/CCL产业链上下游各环节产能挤占较大，叠加上游铜价、铜箔、玻纤布等价格涨价预期不断增强，CCL行业价格将持续看涨，公司作为行业头部厂商，盈利能力亦有望受益于行业价格上行而进一步改善。

13. AI相关高速材料逐月放量向上增长，新客户有望不断认证导入，高速市场份额将持续提升。

14. 目前公司S8/S9高速材料伴随海外N客户GB300快速爬坡上量呈现逐月环比增长态势，后续凭借领先的技术能力及充足产能，25年及中长期在N客户体系有望取得更多高速材料份额，带动高速占比持续提升。

15. 此外，公司积极开拓AWS、Meta、谷歌等海外ASIC客户。

16. 我们认为公司技术能力领先，前瞻布局M9等级、PTFE等新材料的技术开发，其自身高速产能供给不存在瓶颈，将凭借其在算力头部客户的标杆效应，公司未来有潜力在ASIC领域斩获大单，高速材料市场份额持续提升。

17. 维持“强烈推荐”评级。

18. 综上，我们认为CCL行业景气持续向上，公司客户及产品矩阵优秀，稼动率望保持在较高水平，且公司成长属性凸显，看好其高端产品在AI算力、端侧、自主可控等领域不断取得新进展，驱动新一轮高质量成长。

19. 考虑到H2CCL行业价格持续上行，且公司高速材料产能及出货规模快速增长，盈利能力有望得到进一步提升，我们进一步上调25-27年营收289.5/374.9/479.9亿，归母净利34.9/48.0/65.2亿，对应PE31.2/22.7/16.7倍，PB6.4/5.3/4.2倍。

20. 我们坚定看好公司在PCB上游材料的技术引领、核心卡位和长线空间以及优秀管理能力会持续被市场认知和发掘，25年开始高速板材放量将驱动新一轮高质量成长，中长线有望超预期兑现，维持“强烈推荐”评级。

21. 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、需求不达预期、地缘政治风险加剧、技术升级不达预期。