国海证券-煤炭开采行业周报：查超产影响下供给恢复偏慢，煤炭基本面旺季强势依旧

“精选摘要：内库存继续下行。整体来看，焦炭供需短期依然偏紧，价格预计震荡偏强，后续同样关注铁水产量表现、钢厂利润情况、上游焦煤价格情况，以及阅兵期间政策引导情况。2025年8月15日，中国神华发布公告称拟以发行股份（定价30.38元/股）及支付现金方式，收购控股股东国家能源集团持有的13项资产，包括国。”

1. 动力煤来看，本周供给恢复依旧缓慢，港口库存保持去化，港口煤价周环比提升16元/吨；产地煤矿出货较好、库存低位，价格延续涨势，山西、内蒙古坑口煤价本周分别+16元/吨、+15元/吨。

2. 具体来看，（1）生产端，截至8月13日，三西地区样本煤矿产能利用率环比小幅上升0.13pct，前期受降雨影响停产的部分煤矿恢复正常产销，但由于查超产政策影响以及部分煤矿设备检修、倒工作面等因素影响，整体生产恢复偏慢。

3. （2）运输端，本周市场发运环比回升，但因贸易商发运倒挂而整体提升有限，大秦线日均发运量周环比增加4.61万吨，呼铁局日均批车数周环比增加2列。

4. （3）进口煤方面，受内贸价格提升影响，进口煤性价比有所恢复，部分终端增加进口煤采购，本周进口煤价格跟涨内贸煤，且近期涨速加快。

5. （4）需求端，本周沿海/内地电厂日耗周环比分别下降11.7/44.2万吨，但仍维持高位运行。

6. （5）电厂库存方面，8月13日沿海+内陆25省电厂库存12011.8万吨，较2024年同期仍低113.7万吨。

7. （6）非电需求端，本周冶金化工等终端需求小幅回升，本周化工耗煤环比上升1.31%，铁水产量本周环比上升0.46万吨，水泥开工率截至8月7日环比上升2.33pct。

8. （7）港口端，本周北方港口库存周环比下降99.40万吨。

9. 整体来看，受查超产政策影响，煤矿复产偏谨慎，且贸易商发运倒挂，供给端依旧偏紧。

10. 高温天气下火电需求于高位稳定，在港口库存保持流畅去化的背景下，港口煤价保持震荡偏强走势，本周港口动力煤698元/吨（周环比+16元/吨），后续继续关注高温天气、港口去库的持续性以及主产区煤矿生产恢复情况。

11. 炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿（8/6-8/13）产能利用率环比下降0.62pct，主要系仍有部分矿井因安全、事故以及超产等因素产量下滑所致。

12. 蒙煤方面，本周甘其毛都口岸因系统调整、通关效率下降而在前半周通关车数有所下滑，不过近两日通关车数已恢复高位运行，本周甘其毛都口岸平均通关量为1,081车（七日平均值），周环比下降69车。

13. 需求端，铁水产量本周环比上升0.46万吨，刚需有一定支撑，但在中下游采购节奏多有放缓而转为按需补库之下，投机性补库需求有所减弱，故此本周焦煤生产企业库存周环比小幅上升1.25万吨。

14. 整体来看，本周焦煤在查超产及安全事故检修等因素影响下，国内生产维持低位运行，需求方面刚需依旧，但部分投机型需求受中下游补库阶段性结束而有放缓，煤矿库存本周环比略有提升。

15. 在整体库存压力较低之下，焦煤基本面保持稳定，截至8月15日港口主焦煤1610元/吨（周环比持平），后续继续关注煤矿生产恢复情况、铁水产量表现、现货价格表现、阅兵期间政策引导情况等。

16. 对于焦炭，供给端，焦炭价格已完成六轮提涨，且当前焦煤价格基本持稳，焦企利润稍有恢复，供应有所增加，本周焦企产能利用率环比小幅提升0.22pct至74.8%。

17. 需求端，铁水产量本周环比上升0.46万吨，且在钢厂盈利能力依旧可观下，预计高炉生产短期将保持稳定，短期内焦炭刚需仍然较强。

18. 库存方面，经过近两月的连续降库，当前焦炭库存已处在年内低位，本周场内库存继续下行。

19. 整体来看，焦炭供需短期依然偏紧，价格预计震荡偏强，后续同样关注铁水产量表现、钢厂利润情况、上游焦煤价格情况，以及阅兵期间政策引导情况。

20. 2025年8月15日，中国神华发布公告称拟以发行股份（定价30.38元/股）及支付现金方式，收购控股股东国家能源集团持有的13项资产，包括国源电力100%、新疆能源100%、化工公司100%等股权，并以现金收购西部能源持有的内蒙建投100%股权。

21. 同时配套募资不超过股份支付对价的100%，发行股份数上限为交易后总股本的30%。

22. 标的资产覆盖煤炭、坑口煤电、煤化工及物流板块，大幅提高公司资源储备规模与核心业务产能，进一步优化全产业链布局，有利于公司降低交易成本、优化产能匹配，提升公司整体盈利能力。

23. 截至2024年底，标的资产合计总资产为2,583.62亿元，合计归母净资产为938.88亿元；2024年度，标的资产合计实现营业收入为1259.96亿元，合计扣非归母净利润为80.05亿元，合计剔除长期资产减值损失影响后的扣非归母净利润为98.11亿元。

24. （上述数据未经审计，未考虑内部合并抵消影响，晋神能源的数据按照联营公司口径以其财务指标乘以持股比例计算）。

25. 美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。

26. 同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。

27. 从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。

28. 建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。

29. 重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。

30. （2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。

31. （3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

32. 风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。