华安证券-策略研究周度报告：经济放缓势头明显，期待特定领域对冲

“精选摘要：税风险持续缓释，美联储9月降息预期进一步提升，风偏有望推动市场继续新高。配置上仍然聚焦进攻性方向，包括弹性最大的成长科技和业绩支撑：一是成长科技包括AI、机器人、军工。二是景气或业绩支撑如稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品。此外前期滞涨且政治局会议政策超预期的服务消费，以及地产政。”

1. 主要观点7月经济数据边际走弱，内部政策托底预期升温。

2. 叠加外部关税风险持续缓释，美联储9月降息预期进一步提升，风偏有望推动市场继续新高。

3. 配置上仍然聚焦进攻性方向，包括弹性最大的成长科技和业绩支撑：一是成长科技包括AI、机器人、军工。

4. 二是景气或业绩支撑如稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品。

5. 此外前期滞涨且政治局会议政策超预期的服务消费，以及地产政策有望宽松带来估值修复也值得关注。

6. 市场观点：国内政策出台和美联储降息预期升温，市场风险偏好持续提振市场热点1：如何看待7月经济金融数据？7月经济数据边际放缓势头明显，特别是投资端下滑较快，消费增速亦有所放缓。

7. 7月数据拟合当月GDP增速在4.98%左右，较二季度下滑。

8. 同时金融数据显示信贷低迷程度超出市场预期，但“存款搬家”下非银存款规模大幅扩张。

9. 总的看，7月经济与信贷数据放缓，政策加码必要性有所回升，市场对政策托底经济预期再起，有利于提振市场风险偏好。

10. 后续仍可关注服务消费、房地产、流动性合理充裕等领域可能出台新一轮政策。

11. 市场热点2：如何看待7月美国CPI及对美联储降息影响？7月美国通胀水平整体平稳、数据低于市场预期。

12. 7月理论上应当基本包含美国加征关税的影响，而7月通胀并未超预期反弹，或表明关税对美国通胀的冲击整体可控，从而进一步满足美联储降息条件。

13. 因此，市场对美联储9月议息会议降息的预期有所回升，有利于市场风险偏好提振。

14. 此外，美国总统特朗普和俄罗斯总统普京会面虽未达成协议，但表示本次会晤将成为美俄两国关系修复的起点，整体上释放信号偏积极。

15. 行业配置：成长科技和业绩支撑弹性方向仍有进攻性配置热点1：如何看待“反内卷”主题的结构分化？本周反内卷主题结构分化明显，其中电力设备受限产、“十五五”规划等事件催化，涨幅领先，但煤炭、钢铁、建材等跌幅靠前。

16. 7月市场将“反内卷”理解为新一轮供给侧结构性改革，因此相关板块普涨。

17. 但随着政策逐步落地，脉络逐步清晰，二者在政策背景、行业范围、政策目标、举措及时间持续性上均存在巨大差异，这决定反内卷可能将是一个漫长而缓慢的过程。

18. 后续行情相应从概念性普涨阶段进入到政策落地或景气兑现支撑的结构性分化阶段，即有实质性政策落地或景气改善的品种迎来机会。

19. 配置热点2：成长科技行情是否已临近阶段性尾声？我们提出可跟踪观察5个预警要素是否全出现，以判断科技行情是否接近尾声，包括估值百分位、领涨行业最大涨幅和持续时间、行情高位时涨幅最多个股跳水平均次数及尾部加速跳水现象、行业扩散及大市值票补涨、交易拥挤度。

20. 根据过去数次成长行情演绎过程看，上述5预警要素均出现时，阶段性行情基本接近见顶。

21. 截至8月15日，本轮行情5个预警要素，只有交易拥挤度这项条件并不完全满足，其中传媒交易拥挤度偏低，其余均已处高位，因此本轮成长科技行情短期内可能仍有演绎空间，但可能已演绎至本阶段行情后期，若一旦出现传媒放量补涨，可能预示阶段性调整风险将近。

22. 风险提示经济基本面下行速度超预期；宏观政策或结构性政策力度不及预期；美国经济衰退等。