信达证券-策略周观点：当下或是牛市主升浪的前期

“精选摘要：市主升浪，市场换手率（总成交额/总流动市值）往往会再次达到牛初高点。而今年4月以来上涨，虽然交易量有所回升，但换手率比牛市初期的高点（出现在2024年10月8日）依然低很多。（2）牛市主升浪前期和后期风格往往会有较大的变化。2025年4月以来，一直是小盘风格占优，这说明如果当下是牛市主升浪。”

1. 核心结论：我们认为当下可能是牛市主升浪的前期，主要有三点理由：（1）牛市主升浪，市场换手率（总成交额/总流动市值）往往会再次达到牛初高点。

2. 而今年4月以来上涨，虽然交易量有所回升，但换手率比牛市初期的高点（出现在2024年10月8日）依然低很多。

3. （2）牛市主升浪前期和后期风格往往会有较大的变化。

4. 2025年4月以来，一直是小盘风格占优，这说明如果当下是牛市主升浪，那很有可能是主升浪前期，而一旦进入主升浪后期，风格可能会快速转向大盘股领涨。

5. （3）牛市主升浪期间，股权融资规模大多会快速放量到历史高位，2005-2007年和2013-2015年牛市，股权融资规模均是在牛市主升浪期间快速回升，目前依然不高。

6. （1）牛市主升浪，市场换手率（总成交额/总流动市值）往往会再次达到牛初高点。

7. 近期市场的成交额有所回升，但与历史上的牛市主升浪比，回升幅度并不算大。

8. 2006年8月-2007年5月牛市主升浪期间，市场换手率由1.5%左右快速上涨到6%以上，略突破牛市初期的换手率高点（出现在2006年5月）。

9. 2014年7月-2014年12月牛市主升浪期间，市场换手率从1%以下快速增长到4%以上，大幅高于牛市初期（2013-2014年中）。

10. 2019-2021年牛市期间，换手率出现过多次高点，2019年3月、2020年3月、2020年7月、2021年9月，数值较为接近。

11. 2020年7月牛市中期换手率高点略高于2019年3月和2020年3月换手率高点。

12. （2）牛市主升浪前期和后期风格往往会有较大的变化。

13. 牛市中期，因为资金明显流入，所以往往会呈现出普涨的状态，而牛市主升浪前期和后期领涨的风格往往会有差异。

14. 2006年8月-2007年5月牛市主升浪前期大盘风格，后期小盘风格。

15. 2014年7月-2014年12月牛市主升浪前期小盘风格，后期大盘风格。

16. 2020年4月-2020年1月牛市主升浪前期小盘风格，后期大盘风格。

17. （3）牛市主升浪期间，股权融资规模大多会快速放量到历史高位，目前依然不高。

18. 我们之前一直提示，股权融资规模的变化是牛熊市拐点的重要指标，熊市后期，由于政策对股市的呵护，往往会出现股权融资规模的下降，而一旦进入牛市股权融资规模往往开始企稳回升。

19. 牛市结束的重要前提是，股权融资规模恢复到较高的水平。

20. 2005-2007年和2013-2015年牛市，股权融资规模均是在牛市主升浪期间快速回升。

21. 风险因素：房地产超预期下行，美股波动较大，历史规律可能会失效。