招商证券-继峰股份-603997-海外改善带来利润高增，座椅项目下半年量产提速

“精选摘要：善主要受益于子公司格拉默业绩显著增长，但Q2非经常性损益仍对公司净利润造成一定影响。利润率方面，2Q25公司实现毛利率14.4%，同比持平，环比-1.9个pct；实现净利率0.7%，同比+0.1个pct，环比-1.4个pct。期间费用率方面，2Q25公司整体期间费用率为13.3%，环比-0。”

1. 事件：公司发布2025年中报，1H25公司实现营收/归母/扣非归母净利润105.2/1.5/1.9亿元，同比-4.4%/+189.5%/+598.6%。

2. 其中2Q25实现营收/归母/扣非归母净利润54.9/0.5/1.0亿元，同比-4.1%/+45.1%/+808.5%，环比+8.9%/-52.7%/+13.0%。

3. 海外改善带来利润高增，非经影响单季度利润表现。

4. 2Q25公司实现营业收入54.9亿元，同比-4.1%，营收同比下降主要因为去年同期包含已出售的美国TMD公司。

5. 实现归母净利润0.5亿元，同比+45.1%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比+808.5%，公司重组措施正逐渐显现效果，净利润显著改善主要受益于子公司格拉默业绩显著增长，但Q2非经常性损益仍对公司净利润造成一定影响。

6. 利润率方面，2Q25公司实现毛利率14.4%，同比持平，环比-1.9个pct；实现净利率0.7%，同比+0.1个pct，环比-1.4个pct。

7. 期间费用率方面，2Q25公司整体期间费用率为13.3%，环比-0.7个pct。

8. 其中研发费用率环比+0.2个pct，财务费用率环比-0.7个pct。

9. 战略新兴业务发展迅速，静待未来规模效应提升利润率。

10. 1H25公司乘用车座椅业务实现营业收入19.84亿元，同比翻倍增长，但由于下半年有更多项目将陆续量产，导致项目量产前相关项目的工厂前置费用也较高，上半年业务整体呈现亏损，1H25公司乘用车座椅业务实现归母净利润-0.63亿元（去年同期为-0.23亿元）。

11. 在手订单方面，截至2025年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共24个（其中10个定点预计下半年量产，6个定点预计26年量产），多个项目步入量产为公司规模经济创造条件。

12. 在海外市场方面，公司与格拉默也在携手积极推进座椅业务全球化布局，东南亚座椅基地在上半年已投产，欧洲座椅基地正在按计划投入建设中。

13. 其他业务方面，出风口业务实现营业收入1.36亿元；车载冰箱实现营业收入约7,700万元，同比翻数倍增长。

14. 开启员工持股计划考核座椅事业部业绩，增强发展信心。

15. 2025年4月公司开启员工持股计划，本次员工持股计划的参加对象主要为公司座椅事业部的核心骨干员工及董事会认为需要激励的其他人员（不超过100人），主要考核座椅事业部的营收和净利润，考核年度为2025-2026年两个会计年度，其中2025年座椅事业部营业收入的触发值/目标值分别为40/50亿元，净利润的触发值/目标值分别为0.8/1.5亿元，本次员工持股计划将充分调动员工积极性，也彰显了公司对座椅业务增长的信心。

16. 维持“增持”投资评级。

17. 公司业绩的主要推动力在于乘用车座椅项目的持续量产、格拉默欧洲和美洲地区的盈利能力提升，未来具有较高的业绩弹性。

18. 由于海外盈利不稳定，且Q2受到非经常性损益的影响，我们下调此前对于25年的利润预测，预计25-27年公司归母净利润分别为5.0/10.5/12.5亿元，当前市值下对应25/26年29.6/14.2xPE，维持“增持”投资评级。

19. 风险提示：行业发展不及预期、技术迭代风险、研发成果不及预期、债务偿还风险、海外市场恢复不及预期、关税政策变动带来的不确定性等。