方正证券-禾赛科技-HSAI.US-公司点评报告：Q2业绩超指引预期，全球布局加速推进

“精选摘要：2%。泛机器人领域业务加速放量，全球布局持续推进。泛机器人领域，截至二季度末,禾赛JT系列发布不到5个月累计交付突破10万台,近期公司与具身智能企业维他动力及星动纪元达成深度合作；全球布局方面，公司与欧洲顶级车企的项目进入C样阶段,标志着量产项目的稳步推进,同时，禾赛获得丰田汽车旗下合资品。”

1. 事件：8月15日，禾赛科技公布2025Q2业绩。

2. 公司2025Q2实现营收7.1亿元，同/环比分别+53.9%/+34.5%，超过Q2指引中枢值；GAAP净利润0.44亿元，同/环比扭亏为盈（24Q2/25Q1GAAP归母利润分别为-0.72/-0.18亿元），远超GAAP利润转正指引目标，NON-GAAP净利润为0.73亿元。

3. 激光雷达出货量同/环比大幅提升，ADAS产品规模效应下毛利率环比提升。

4. 公司25Q2激光雷达总出货量35.2万台，同/环比分别+306.9%/+79.8%。

5. 其中，ADAS激光雷达/机器人激光雷达分别出货30.4/4.9万台，同比分别+275.8%/+743.6%。

6. 分客户来看，公司重点客户理想销量11.1万台，同/环比分别+2.3%/+19.6%，小米销量8.2万台，同/环比分别+211.3%/+8.2%。

7. 毛利率来看，公司Q2毛利率为42.5%，同/环比分别-2.6pct/+0.8pct，毛利率同比下降原因主要为高利润率NRE收入有所下降。

8. 成本管控初见成效，GAAP利润超指引预期。

9. 费用率来看，公司销售/管理/研发费用率分别为6.0%/9.0%/28.2%，同比分别-6.2%/-5.4%/-15.1%，其中25Q2销售费用0.42亿元，同比降低24.4%，主要原因为工资支出及营销费用合计减少约950万元，成本管控措施初见成效。

10. GAAP利润来看，规模效应下毛利率环比提升及费用降本提效推动公司利润超指引预期，25Q2实现GAAP利润0.44亿元，同/环比扭亏为盈，相应利润率达6.2%。

11. 泛机器人领域业务加速放量，全球布局持续推进。

12. 泛机器人领域，截至二季度末,禾赛JT系列发布不到5个月累计交付突破10万台,近期公司与具身智能企业维他动力及星动纪元达成深度合作；全球布局方面，公司与欧洲顶级车企的项目进入C样阶段,标志着量产项目的稳步推进,同时，禾赛获得丰田汽车旗下合资品牌的新定点车型，计划于2026年量产，有望借助合资车型配套突破更多外资体系。

13. 盈利预测：智驾平权推动车端业务快速放量，机器人多领域应用打开远期成长空间，我们预计公司2025-2027年公司实现营收32.2、44.9、62.2亿元，归母净利润为2.7、4.6、6.8亿元，维持“推荐”评级。

14. 风险提示：智能化渗透不及预期；机器人应用不及预期；行业竞争加剧等。