方正证券-耐世特-1316.HK-公司点评报告：利润同比高增长，线控订单有望持续获取

“精选摘要：3.6%，同比分别-0.9%/0.0%/+0.2%，整体维持稳定。线控转向&制动产品开发拓展业务品类，重组持续推进利润率有望持续提升。公司线控转向已获全球电动车龙头L4自动驾驶项目及中国主机厂订单，预计中国需求将进一步释放；后轮转向已获中国主机厂订单，即将量产；今年上半年，耐世特发布了多项。”

1. 事件：公司发布2025年中期业绩公告，2025H1实现收入22.42亿美元，同比+6.8%；实现归母净利润0.63亿美元，同比+304.5%。

2. 亚太地区收入占比提升推动公司收入增长，H1订单新品类持续拓展。

3. 分地区来看，公司北美/亚太/欧中非南美区实现收入11.4/6.9/4.0亿美元，占比分别为50.8%/30.6%/18.6%，同比分别-2.5pct/+2.3pct/+0.3pct，亚太地区收入同比+15.5%，推动公司收入增长。

4. 订单情况来看，公司25H1上半年新增订单15亿美元，亚太订单占比达47%，成功获得北美全尺寸皮卡平台的电调管柱订单，提升北美竞争力与规模，并在欧中非南美区首次获得后轮转向(RWS)订单。

5. 预计公司下半年获得更多线控技术相关订单，全年实现订单50亿美元。

6. 规模效应、效率和绩效提升推动利润率改善，部分被净关税成本和供应商问题所抵消，费用率保持稳定。

7. 毛利率端，公司2025H1毛利率为11.5%，同比+1.5pct。

8. EBITDA利润率端，公司2025H1EBITDA利润率为10.3%，同比+0.9pct。

9. 分地区来看，北美/亚太/欧中非南美区EBITDA利润率分别为7.6%/16.9%/8.8%。

10. 同比分别-0.2pct/-0.7pct/+6.8pct，亚太地区利润率保持强劲，欧中非南美运营效率和收入稳步提升带动利润率稳健提升，由于净关税成本和供应商问题，公司部分利润被抵消。

11. 费用端来看，25H1公司研发/销售/管理费用率分别为3.4%/0.5%/3.6%，同比分别-0.9%/0.0%/+0.2%，整体维持稳定。

12. 线控转向&制动产品开发拓展业务品类，重组持续推进利润率有望持续提升。

13. 公司线控转向已获全球电动车龙头L4自动驾驶项目及中国主机厂订单，预计中国需求将进一步释放；后轮转向已获中国主机厂订单，即将量产；今年上半年，耐世特发布了多项新技术，包括高输出CEPS、MotionIQ软件套件和电子机械线控制动(EMB)等持续拓展底盘业务品类。

14. 公司持续推进重组有望持续改善利润水平。

15. 盈利预测：随公司线控转向&线控制动EMB订单持续获取落地，重组推进改善利润水平，我们预计2025-2027年实现收入43.0/46.7/50.8亿美元，实现利润1.2/1.7/1.9亿美元，对应PE为17x/12x/11x，给予“推荐”评级。

16. 风险提示：关税超预期，线控转向落地不及预期，重组进程低于预期。