天风证券-华利集团-300979-新客贡献增量订单，中期分红70%

“精选摘要：长FY26Q2指引营收13.8-14.2亿美金。FY26Q1营收同比+16%，OP同比+24%，库存同比+13%；HOKA同比+20%占68%，UGG同比+19%占27%；国际市场显著增长但美国相对疲软。3）VF，Reinvent转型显效FY26Q2营收指引减少2%-4%。FY26Q1营收。”

1. 公司发布2025中报快报25Q2：营收73亿，同比+8%，归母净利9亿，同比-17%，净利率12%，同比-4pct；25H1：营收127亿，同比+10%，归母净利17亿，同比-11%，净利率13%，同比-3pct；销量1.15亿双，同比+6%，ASP同比+4%；上半年新客订单量同比大幅增长，较多新工厂处于爬坡阶段以及产能调配的安排使得毛利率短期承压。

2. 公司拟每10股派发现金红利10元（含税），中期分红率70%。

3. 我们梳理近期华利核心客户财报情况：1）NIKE，预期向好FY26Q1营收指引减少中单（此前减少中双持），本轮指引较此前显著改善。

4. FY25Q4营收同比-11%，净利同比-86%；所有地区均出现下滑，耐克品牌北美同比-11%，大中华区同比-20%。

5. 2）Deckers，国际市场显著增长FY26Q2指引营收13.8-14.2亿美金。

6. FY26Q1营收同比+16%，OP同比+24%，库存同比+13%；HOKA同比+20%占68%，UGG同比+19%占27%；国际市场显著增长但美国相对疲软。

7. 3）VF，Reinvent转型显效FY26Q2营收指引减少2%-4%。

8. FY26Q1营收同比-2%，调后OP亏损0.56亿美金，库存同比+4%；FY26Q1好于指引，营收增长由TheNorthFace和Timberland推动。

9. 4）PUMA，底部调整全年指引营收减少低双（原同增低到中单位数）。

10. FY25Q2营收同比-2%，净利润-2.5亿欧，库存同比+10%；美洲同比-0.5%占40%，亚太同比-3%占20%。

11. 5）ON，强劲增长上调全年指引，预计FY25收入同增至少31%。

12. FY25Q2营收同比+32%，美洲同比+17%，亚太同比+101%。

13. 调整盈利预测，维持“买入”评级基终端需求疲软和关税影响，我们调整25-27年盈利预测，预计25-27年营收为263亿元、288亿元、319亿元（前值为272亿元、311亿元、358亿元）；归母净利为40亿元、44亿元、47亿元（前值为40亿元、47亿元、55亿元）；对应PE为15/14/13x。

14. 风险提示：业绩快报仅为初步核算结果，具体财务数据以正式发布的半年报为准；消费疲软的风险，老客表现不及预期，工厂爬坡节奏不及预期等。