联合资信-2025年上半年城投债市场分析与展望：化存控增促发展，城投企业转型进程加快

“精选摘要：构优化，整体流动性风险有所缓释，重点省份债务结构改善尤为明显。但同时城投企业融资压力加大，项目投资现金支出被动收缩，重点省份城投企业投融资受限情况更为突出。未来，部分信用出险地区、债务负担较重地区以及资质较弱的城投企业还本付息压力情况仍有待关注。城投企业隐债化解进程及转型发展提速，但化债进。”

1. 2025年上半年，城投行业政策以“控增量、化存量、促发展”为核心，“一揽子化债方案”持续调整完善。

2. 城投债发行审核趋严，发行规模呈下降趋势，净偿还规模同比明显扩大，重点省份发行规模降幅较大、提前兑付比例较高、净偿还规模扩大，低层级、弱资质城投主体持续净偿还。

3. 城投债发行期限整体拉长，超长期城投债发行规模进一步增长；整体利差中枢同比略有抬升，部分重点省份发行利差较明显压降，非重点省份利差分化加剧。

4. 城投企业债务增速近年来首次降至社融线以下，融资成本延续下行，融资结构优化，整体流动性风险有所缓释，重点省份债务结构改善尤为明显。

5. 但同时城投企业融资压力加大，项目投资现金支出被动收缩，重点省份城投企业投融资受限情况更为突出。

6. 未来，部分信用出险地区、债务负担较重地区以及资质较弱的城投企业还本付息压力情况仍有待关注。

7. 城投企业隐债化解进程及转型发展提速，但化债进度区域分化加大，同时需关注城投企业退平台及转型发展过程中新型政企关系的构建，避免假转型及冲动产业投资带来的债务负担及流动性压力加重等风险。