广发证券-高途-GOTU.US-25Q2前瞻：预计同比大幅减亏，AI赋能教学质量与经营效率

“精选摘要：我们预计公司25-27年营收为56.72/70.65/87.84亿元，同比增长25%/25%/24%。利润端看，由于加大了AI基建投入力度，预计公司25全年利润亏损，但26年起收入增长将通过经营杠杆效应，带动利润弹性释放。我们预计25-27年经调整净利润为-2.16/2.07/3.28亿元。”

1. 核心观点：25Q2前瞻：预计高途集团25Q2收入13.3亿元左右，同比增长31.5%左右，达到指引上限（根据25Q1财报，25Q2收入指引为12.98-13.18亿元，同比增长28.5%-30.5%），其中，根据QM，非学科培训用户同比大幅增长，预计Q2非学科培训收入同比增长100%以上。

2. 根据公司电话会，公司留存率、转化率指标稳步提升，并提升获客效率，预计费用率同比下降，经营利润同比大幅减亏，预计Q2NonGAAP净利率-19%左右，Non-GAAP净利润亏损2.5亿元左右。

3. 借助AI技术提升教学质量与经营效率。

4. 根据高途公众号，高途集团推出的“高途名师AI定制学”，依托“三师模式”（名师+辅导老师+AI伴学），通过人工智能技术深度分析学生的学习数据，精准定位知识薄弱点，动态调整学习路径，真正实现“因材施教”，科学提效；高途与飞书达成合作，双方将把多维表格、智能体开发平台飞书Aily等能力整体嵌入高途业务全链路，为“教育+AI”的深度融合提供全新路径。

5. 内部提效显著，未来盈利能力有望持续提升。

6. 公司收入高速增长的同时，成本费用控制良好，因此预计Q2实现利润大幅减亏，未来，公司内部流程端的优化提效、AI技术在降本方面的赋能、线下业务盈利情况的改善，有望带来公司毛利率水平的持续提升、费用端的不断优化。

7. 盈利预测与投资建议。

8. 我们预计公司25-27年营收为56.72/70.65/87.84亿元，同比增长25%/25%/24%。

9. 利润端看，由于加大了AI基建投入力度，预计公司25全年利润亏损，但26年起收入增长将通过经营杠杆效应，带动利润弹性释放。

10. 我们预计25-27年经调整净利润为-2.16/2.07/3.28亿元。

11. 随着政策端的持续明朗，高途也有望通过教学体系及人才等方面的投入持续提升在读人次及市场份额。

12. 因此，我们参考可比公司估值（PS/收入增速），维持公司25年1.6xPS，对应合理价值5.13美元/ADS（汇率按照7.14计算），维持“买入”评级。

13. 风险提示。

14. 政策风险、行业竞争加剧、用户需求不及预期等。