天赐材料(002709)：Q4盈利企稳修复 海外布局持续推进

事件描述
公司发布2024 年年报，2024 年实现营收125.18 亿元，同比下降18.74%，归母净利润4.84亿元，同比下降74.4%，扣非净利润3.82 亿元，同比下降79.08%；拆分到四季度，营收实现36.55 亿元，同比增长11.43%，环比增长7.11%，归母净利润1.46 亿元，同比增长4.84%，环比增长44.5%，扣非归母净利0.95 亿元，同比下降17.04%，环比下降5.72%。
事件评论
全年来看，公司电解液销量超过50 万吨，同比增长约26%。盈利方面，锂电材料业务的毛利率为17.45%，同比下降7.8pct，主要系加工费显著承压所致。考虑到计提资产减值1.84 亿元，信用减值1.23 亿元，预计经营性单吨盈利同比有所承压。日化方面，24 年销量超过11 万吨，同比增长6%，营收增长9%，毛利率30%，同比下降6pct，盈利端预计保持稳健态势。正极方面，磷酸铁交付9.5 万余吨，同比增长109%，盈利端预计持续减亏。
拆分四季度，出货方面，公司预计Q4 电解液出货环比持续保持增长，高增态势明显；盈利方面，考虑减值和其他收益影响，估算公司经营性单吨净利环比有所提升，主要系产能利用率提升实现盈利改善，叠加套期保值收益预计有望进一步提升。正极业务出货预计保持稳健，经营性亏损规模预计有所收窄；传统日化业务预计环比保持稳定；资源再生业务预计仍亏损；此外，股权激励冲回预计与存货减值基本抵消。其他财务数据方面，Q4 分别计提资产减值和信用减值1.68 亿元和0.63 亿元，经营性净现金流为2.34 亿元，现金流质量优秀，此外资本开支在1.41 亿元。
展望来看，在终端需求强劲、供给释放趋缓的背景下，公司产能利用率有望持续提升；6F涨价预期如期落地后，叠加行业处于历史盈利底部和稼动率修复，有望呈现涨价的弹性和持续性，市场化调价带来的盈利增厚有望在25 年逐步体现。此外，公司在24Q4 充分计提减值损失，风险基本出清，轻装上阵延续成长；中期来看，新业务拓张和海外基地布局，有望贡献持续的业绩增长。预计2025 年实现归属净利润11.3 亿元，继续推荐。
风险提示
1、行业景气下行风险；
2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。