宏盛华源(601096)：2024年毛利率显著提升 利润较快增长
公司发布2024 年年报。2024 年全年营业收入101.4 亿元，同比+9.1%；归母净利润2.3 亿元，同比+85.5%；扣非净利润1.9 亿元，同比+76.8%。单季度看，公司2024Q4 营业收入25.6 亿元，同比-5.7%，环比+5.0%；归母净利润0.5 亿元，同比+47.3%，环比-33.4%；扣非净利润0.5 亿元，同比+25.0%，环比-33.4%。
事件评论
收入端，增长主要系国内电网建设体量带动收入增长，全年国内收入95.28 亿元，同比+10.5%，海外收入3.69 亿元，同比-8.5%，占比依然不高。公司全年销量达131.72 吨，同比增长14.34%。单价略有下滑，预计主要系价格稍高的钢管杆和钢管塔收入占比有所降低。
毛利端，公司2024 年毛利率达8.89%，同比+1.35pct；2024Q4 单季度毛利率达8.25%，同比+0.10pct，环比-2.74pct。其中，国内毛利率达6.55%，同比+2.02pct；国外毛利率达10.67%，同比-2.22pct。毛利率提升主要系毛利率较高的角钢塔类产品占比提升叠加公司生产工艺革新、优化采购等降本增效措施效果显现。
费用端，公司2024 年四项费用率达5.39%，同比+0.12pct，其中销售费率达2.24%，同比+0.20pct；管理费率达1.90%，同比-0.11pct；研发费率达1.20%，同比+0.18pct；财务费率达0.06%，同比-0.15pct。2024Q4 单季度四项费用率达5.01%，同比-1.82pct，环比-0.94pct，主要系研发费用率减少较多。
公司2024 年末存货达22.92 亿元，同比-12.9%，环比上季度末-7.1%；应收达23.63 亿元，同比+0.8%，环比上季度末-17.6%；资产负债率达52.78%，同比-0.41pct，环比上季度末-1.62pct。
公司2024 年全年经营净现金流达9.03 亿元，同比-1.5%，其中2024Q4 经营净现金流达4.85 亿元，同比+19.1%，环比+472.2%，经营质量保持较高水平。
目前，公司在手特高压订单较多，2025 年预计为特高压交付大年，同时公司持续推进降本增效措施，提高成本管理效率，毛利率持续得到提升，我们预计公司2025 年归母可达3.6 亿元，对应PE 约30 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、国内电网建设速度不及预期；
2、特高压工程体量不及预期；
3、市场竞争加剧的风险；
4、产品和原材料价格波动的风险。