世运电路(603920)：25Q1业绩超预期 人工智能领域打造新增长极
公司发布24 年年报及25 年一季报，公司24 年实现营收50.22 亿元，yoy+11.13%，归母净利润6.75 亿元，yoy+36.17%，扣非归母净利润6.56 亿元，yoy+34.15%，毛利率23.09%，yoy+1.77pct，净利率12.7%，yoy+2.37pct。公司24Q4 实现营收13.47 亿元，yoy+15.08%，qoq+5.24%，归母净利润1.92 亿元，yoy+58.43%，qoq+6.48%，扣非归母净利润1.88 亿元，yoy+52.92%，qoq+10.47%，毛利率21.83%，yoy-3.04pct，qoq-3.2pct，净利率13.13%，yoy+3.43pct，qoq-0.4pct。
25Q1 营收12.17 亿元，yoy+11.33%，qoq-9.6%，归母净利润1.8 亿元，yoy+65.61%，qoq-6.25%，扣非归母净利润1.71 亿元，yoy+57.26%，qoq-9.09%，毛利率22.67%，yoy+2.19pct，qoq+0.84pct，净利率14.11%，yoy+4.67pct，qoq+0.98pct。
产品结构持续调整+财务费用收益助力公司业绩高增公司业绩高增主要受益于公司持续开拓新客户和新产品，营收稳步提升；且公司产品结构的持续优化，高附加值产品比重增加，产品平均单价提高，使公司毛利润进一步提升；从费用端来看，受益于汇兑收益和公司募集资金到账后的现金管理，24Q4/25Q1 公司财务费用分别为-0.68/-0.24 亿元，进一步增厚公司利润。
重点布局汽车PCB，提前布局人工智能业务打造新增长极1）公司深耕汽车电子领域多年，已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、奔驰、小鹏、广汽、长城、蔚来、理想、上汽等品牌新能源汽车的供货。且公司与国际科技产业领先客户的合作进一步加深，该客户自2019 年起已成为公司最大的汽车终端客户，2021 年公司与其签署了采购供应合约，更好地应对其德国柏林工厂和美国奥斯汀新工厂投产释放产能所需的配套供应。公司作为其主要PCB 供应商，为其提供涵盖电动车三电领域、辅助驾驶及自动驾驶关键零部件产品，同时基于技术同源发展进入其储能、人工智能、人形机器人等新产品供应链，随着客户上海储能超级工厂的投产，预计公司储能产品出货量将保持快速增长态势。2）人工智能领域，公司已经实现了28 层AI 服务器用线路板、5 阶HDI（包括任意层互连）等产品批量生产能力，已基本覆盖主流AI 服务器所需PCB 的工艺要求。此外，公司已成功获得欧洲AI 超算客户项目定点并已顺利导入批量交付，与国内顶尖AI 实验室合作开发模组新产品已小批量交付。公司目前已通过OEM 方式进入NVIDIA、AMD 的供应链体系。此外，在人形机器人领域，公司成功获得海外人形机器人龙头企业的新产品定点，并积极推进与国内人形机器人头部客户合作，另外在低空飞行器、AI 智能眼镜等相关产品也均有布局，后续有望深度受益人工智能领域发展。
投资建议
考虑到公司新领域拓展顺利，我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为8.68/10.88/12.78 亿元，（此前预计2025/2026 年公司归母净利润为8.51/10.07 亿元），按照2025/4/15 收盘价，PE 为21/16.7/14.2 倍，维持买入评级。
风险提示
新建产能不及预期，下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、外围环境波动风险。