新洋丰(000902)：业绩符合预期 新型复合肥销量快速增长
新洋丰公布2024 年业绩：收入155.6 亿元，同比增长3.1%；归母净利润13.15 亿元，对应每股盈利1.05 元，同比增长9%，符合我们预期。2024年扣非净利润12.41 亿元，同比增长6.8%，经营活动现金流净额7.23 亿元，同比下降66%。销量方面，2024 年公司磷酸一铵/常规复合肥/新型复合肥销量同比变化+6.56%/+3.17%/+22.93%至112.9/297.7/138 万吨，价格分别同比变化+9.3/-10.8%/-5.2%至3,149/2,322/3,094 元/吨，受益于单质肥价格企稳后下游需求回暖，公司毛利率同比提升0.7ppt 至15.2%。
4Q24 实现营收31.96 亿元，同比基本持平；归母净利润2.02 亿元，同比下降6.5%，4Q24 毛利率13.3%，同比下降1.8ppt。
发展趋势
新型肥销量持续快速增长，带动整体毛利率提升。据公告，公司新型肥料销量由2018 年的54.85 万吨增长至2024 年的138 万吨，年复合增长率16.63%。2018 年，新型肥料占复合肥整体销量的比例为16.56%，实现的收入占复合肥整体销售收入的比例为19.65%；2024 年，分别提升至31.67%和38.18%。向前看，我们认为新型肥料下游以经济作物需求为主，对价格敏感度相较常规复合肥更低毛利率水平更高，有望带动公司利润持续增长并提升整体利润率水平。
拟与宜昌政府合作建设磷系新材料循环经济产业园，看好成本优势强化。
据公告，公司审议通过《关于公司拟与宜昌市夷陵区人民政府、宜昌高新技术产业开发区管理委员会签署磷系新材料循环经济产业园项目合作协议的议案》，计划在宜昌高新区舒家嘴片区投资约96 亿元，分两期建设磷系新材料循环经济产业园。其中，一期计划投资约52 亿元，二期计划投资约44亿元。我们认为建成后有望进一步优化公司产业结构，强化磷产业链成本优势。
盈利预测与估值
我们维持2025 年盈利预测15.2 亿元基本不变，引入2026 年盈利预测16.4 亿元。公司当前股价对应11.4 倍2025 年和10.5 倍2026 年市盈率。
维持“跑赢行业”评级，我们维持目标价15 元不变，对应12.4 倍2025 年和11.5 倍2026 年市盈率和9%的上行空间。
风险
复合肥需求不及预期，新项目建设进度不及预期。