钧达股份(002865)：环比盈利显著修复 海外市场快速开拓

事件
2025 年4 月14 日，钧达股份发布2025 年一季报，公司2025Q1 实现营业收入18.75亿元，同比减少49.52%，环比增长7.14%，实现归母净利润-1.06 亿元，上年同期为0.20 亿元，环比盈利有所修复，实现销售毛利率5.88%，同比提升0.12pct，环比提升3.12pct，业绩亏损幅度收窄，盈利有所改善。
电池片盈利有望继续修复
2025Q1 电池片价格整体仍处于较低水平，对公司业绩影响较大，但自2 月下旬起电池片价格已出现回升，公司2025Q2 业绩有望环比改善。2025Q1 公司实现TOPCon电池片销量7.15GW，同比减少约16%，不同规格TOPCon 电池片价格同比降幅38%-41%。截至2025 年一季度末，公司电池片产能44GW，均为高效N 型产能。公司持续加强BC 电池技术储备，TBC 中试线效率较主流N 型电池可提升1-1.5pct；加强国内外科研院校合作，推动TOPCon 与钙钛矿叠层产业化进程。
海外产能布局稳步推进
公司海外业务开拓进展显著，推进海外产能布局，继续完善全球销售服务网络、提升客户服务能力。2025Q1 公司海外销售业务占比达到58.00%，相对2024 年的23.85%显著提升，截至2025 年一季度末，公司已通过亚洲、欧洲、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户的持续开拓及认证，其中印度、土耳其、欧洲等主要海外市占率行业领先。公司成立阿曼捷泰子公司，在建5GW 电池产线，辐射中东、欧美等市场，公司计划于2025 年底建成投产，进一步融入海外市场本土产业链。
投资建议
公司季度盈利水平环比有所修复，当前国内电池片价格已企稳回升，公司业绩有望逐季改善。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为131.3/150.7/183.1 亿元，同比分别31.9%/14.8%/21.5%；归母净利润分别为9.4/14.6/17.8 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/54.9%/21.6%。EPS 分别为4.12/6.38/7.76 元/股。公司长期有望凭借海外产能布局以及技术研发优势，维持N 型时代的竞争优势，维持“买入”评级。
风险提示：光伏装机不及预期；海外产能建设进度不及预期；原材料价格大幅波动。