启明星辰(002439)：下游需求疲软影响全年收入表现 中移动协同持续深化
下游需求疲弱影响收入表现,费用投入增加叠加投资收益减少导致公司出现亏损。受外部环境影响,公司优势行业客户整体安全预算下滑,同时部分项目延期,导致公司营收出现明显下滑。分业务看,2024 年公司安全产品实现收入19.05 亿元,同比减少26.12%,安全运营与服务实现收入13.83 亿元,同比减少27.20%。2024 年公司毛利率达58.77%,较上年同期提高1.00个百分点,未来考虑到公司通过中国移动渠道销售的低毛利率产品销量增加以及公司将舍去部分低价值的集成类项目,预计综合毛利率将保持基本稳定。在利润端,2024 年公司期间费用率为61.71%,较上年同期提高16.47个百分点,其中,为推进自有业务与中国移动业务协同发展,公司持续加大研发投入以进行产品升级迭代,全年研发费用达8.52 亿元,同比增长4.6%。 与此同时,受投资收益和公允价值变动收益显著减少影响,2024 年公司净利率为-6.86%,较上年同期降低23.27 个百分点。
公司在新产品布局和协同通道建设上持续深化与中国移动的战略协同。 今年1 月8 日,公司董事会审议通过与中国移动财务公司签署金融服务协议,将打通双方结算通道,推进关联交易项目的签单和确收速度。与此同时,公司围绕移动“BASIC6+X”战略布局新产品,其中,在AI+安全领域,公司发布九天·泰合安全大模型及安星智能体,并推动AI 安全运营产品在政府和运营商客户的场景落地;在信创安全领域,公司已发布300 多款产品,24年业务收入增速超15%;在云安全领域,公司已全面承接移动云安全产品研发和运营,并完成24 款产品上线移动云商城,24 年业务收入增速超20%;在数据安全领域,公司发布可信数据空间、数据流转监测等产品,并参与规划和实施完成多个数据局、数产集团项目,同时正在多个省级部门进行试点;此外,公司协同移动打造云电脑产品,并借此拓展个人和家庭客户,24 年个人和家庭业务订单已突破千万级。2024 年公司与中移关联交易销售额达10.83 亿元,其中超70%来自协同拓展政企安全业务。 投资建议
公司作为国内网络安全行业龙头厂商,与中移动的业务协同能够持续拓宽公司安全业务边界。预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.25\0.32\0.40,对应公司4 月16 日收盘价15.18 元,2025-2027 年PE 分别为61.00\47.19\37.94,维持“增持-A”评级。 风险提示
产品迭代不及预期,宏观经济下行风险,市场竞争加剧风险