聚合顺(605166)：尼龙6切片量利齐升增厚业绩 卡位PA66赋能未来

公司发布2024 年年报，业绩符合预期。24 年公司实现营业收入71.68 亿元（YoY+19%），归母净利润为3.00 亿元（yoy+53%），扣非后归母净利润为2.91 亿元（YoY+52%），业绩符合预期。其中24Q4 公司实现营业收入18.35 亿元（YoY+12%，QoQ+1%），归母净利润0.67 亿元（YoY+43%，QoQ-18%），扣非后归母净利润为0.65 亿元（YoY+44%，QoQ-18%）。公司2024 年业绩同比增长的主要原因为：PA6 销量及单吨利润提升。24Q4单季度业绩环比下滑，我们预计主要系PA6 单吨毛利环比下滑。
24 全年PA6 切片量利齐增，锦纶高景气下放量可期。根据公司公告及我们计算，24 全年公司实现尼龙切片销量56.50 万吨（YoY+18%），均价12685 元/吨（YoY+1%），单吨毛利润1024 元（同比+180 元），单吨净利润647 元（同比+193 元）；24Q4 单季度公司实现尼龙切片销量16.06 万吨（YoY+27%，QoQ+14%），均价11440 元/吨（YoY-12%，QoQ-11%），单吨毛利润808 元（同环比+0/-314 元），单吨净利润534元（同环比+132/-151 元）。根据钢联数据，2024 年我国PA6 切片表观消费量约600万吨，同比增长28%。尼龙强度高、质轻且耐磨性好，锦纶适应时代趋势，已逐步替代涤纶用于多类纺服用品主材，随着锦纶在纺服领域持续渗透，叠加汽车轻量化对尼龙塑料需求的提振，上游PA6 切片景气或不断提升。根据公司年报，公司当前拥有PA6 切片产能58.2 万吨/年，并在建36.4 万吨/年（含部分共聚尼龙），产品品质国内领先，较同行具备溢价，有望引领行业持续发展。
与中国天辰利益共享，卡位PA66 赛道。己二腈仍然是制约PA66 国产化放量的关键，当前国产己二腈虽有突破但进展较缓，天辰齐翔有望率先落地。公司拟建设淄博基地一期8万吨PA66 项目，远期规划50 万吨，通过股权合作模式（公司65%，中国天辰35%），公司实现与中国天辰利益共享，卡位PA66 赛道，远期成长可期。
盈利预测与估值：公司PA6 切片定位高端与差异化，超额收益显著，产能陆续落地提升市占率，布局PA66 与特种尼龙，再次打开远期成长空间，我们维持公司2025-2026 年归母净利润预测为4.10、5.07 亿元，并新增2027 年归母净利润预测为6.13 亿元，对应的EPS 分别为1.30、1.61、1.95 元，目前市值对应的PE 分别为8X、6X、5X，维持增持评级。
风险提示：1）在建项目推进不及预期；2）PA6 切片景气下行；3）国产己二腈落地不及预期；4）PA66 项目进展低于预期。