华特气体(688268)：Q4业绩环比改善 横纵布局夯实长期发展根基
公司发布2024 年报：报告期内，公司实现营收13.95 亿元（YoY-7%），实现归母净利润1.85亿元（YoY+8%），实现扣非归母净利润1.74 亿元（YoY+9%），销售毛利率31.90%（YoY+1.31pct），净利率13.17%（YoY+1.70pct），销售、管理、财务费用率13.54%（YoY+0.19pct）。其中，24Q4 单季度实现营收3.37 亿元（YoY-9%，QoQ-1%），实现归母净利润0.52 亿元（YoY+5%，QoQ+43%），实现扣非归母净利润0.46 亿元（YoY-4%，QoQ+24%），单季度业绩触底回升，业绩符合预期。24Q4 单季度公司销售毛利率31.97%，同、环比分别变动+0.24pct、-0.44pct，净利率15.19%，同、环比分别变动+1.79pct、+4.59pct，费用管控能力持续增强。同时公司公告24 年度利润分配方案：拟每股派发红利0.60 元（含税），合计派发现金红利占年度归母净利润比例38.86%。
积极推进出口业务转型导致短期收入端承压，多举措并举优化公司盈利水平，24Q4 业绩逐步修复。根据公司年报披露，2024 年公司特种气体实现营收9.31 亿元（YoY-9%），毛利率36.92%（YoY+0.71pct ） ； 普通工业气体实现营收2.43 亿元（YoY+7%） ， 毛利率16.51%（ YoY+2.47pct ） ； 设备与工程实现营收1.74 亿元（ YoY-14%） ， 毛利率14.32%（YoY+4.71pct）。其中特种气体收入下滑主要原因：1）氢化物受下游行业需求放缓，销量及售价下降；2）部分产品原材料价格持续攀升，同时市场价格竞争日益激烈，公司积极调整销售策略，推进海外销售模式转型，降低对中间商的依赖，短期对业绩造成一定影响。具体分产品看，氟碳类、氢化物、光刻气其他混合气、氮氧化合物、碳氧化合物销量分别为1285、1635、3317、2511、5400 吨，同比分别变化+1%、-38%、+12%、-25%、+20%，分别实现营收2.46、1.26、2.76、0.81、1.01 亿元，同比分别变化+15%、-48%、+9%、-25%、+2%，毛利率分别为29.21%、25.56%、38.83%、32.86%、54.69%，同比分别变化-1.00pct、+1.39pct、-2.57pct、-1.76pct、-0.34pct。后续看，随着下游晶圆厂客户稼动率稳中有升，叠加公司锗烷、乙硅烷、全氟丁二烯等新产品、新产能陆续放量，预计公司业绩有望实现逐季度提升。
横向布局持续完善全球销售网络，持续推进南通、江西等生产基地建设；纵向延伸提升产品合成能力，并进一步拓展先进新材料开发。公司坚持多品种的特种气体开发策略，以高端产品为主攻方向，目前下游已基本覆盖国内12 寸晶圆厂，产品已超20 个供应到14nm、7nm 等产线，部分氟碳类产品、氢化物已进入到5nm 先进制程工艺。为了应对日趋激烈的行业竞争格局，公司制定横纵战略：1）横向布局方面，公司设立泰国、马来西亚公司进行业务拓展和储备，收购新加坡AIG，并以此为基础进行出口业务经销转直销的转型；同时公司持续推进江西、南通等基地新项目建设，进一步丰富公司产品矩阵；2）纵向延伸方面，公司持续延伸部分产品产业链，目前锗烷产品已实现产业化，成功打入韩国主流半导体企业等，全产业链新产品乙硅烷已积极送样给客户认证，这些标志性产品的突破也代表公司在特气全产业链方面的研发和生产能力；同时公司积极布局更丰富的先进材料产品，部分硅基前驱体产品已实现研发突破。
投资分析意见：维持公司2025 年归母净利润预测为2.48 亿元，小幅下调2026 年归母净利润预测为3.22 亿元（原值为3.39 亿元），新增2027 年归母净利润预测为4.09 亿元，当前市值对应PE 分别为25、20、15X，维持“增持”评级。
风险提示：1）下游需求不及预期；2）项目进展、产品导入不及预期；3）原材料价格大幅上涨。