比亚迪(002594)：25Q1利润同比高增 新技术+高端化+全球化支撑增长

公司发布25 年一季度业绩预告，公司25Q1 归母净利润85~100 亿，同比+86.0%~+118.9%，主要系国内新能源车稳步增长叠加海外销售取得突破。
考虑到公司25 年智驾平权和闪充战略加速推进，高端化与出海打开成长空间，我们看好公司25-27 年营收和利润表现，维持“买入”评级。
25Q1 销量同比高增，单车净利润同比大幅提升公司25Q1 实现销量100.08 万辆，同比+57.9%，进一步巩固全球新能源汽车销量第一的地位，主要系国内新一轮以旧换新政策延续，公司推出新技术与新产品刺激需求，海外业务加速布局。扣除比亚迪电子的并表利润后，我们推测单车净利润8500-9000 元，同比大幅增长，主要系规模效应及内部降本所致。
25 年为智驾普及+超充平权元年，产品竞争力突出25 年2 月，比亚迪率先发布全民智驾，高速NOA 下探至7 万元、智驾版加配不加价重构竞争格局。25 年3 月，比亚迪乘用车全域1000V 高压架构，整合1000A 最大充电电流、10C 倍率闪充技术及1MW 充电功率，实现“闪充5 分钟，畅行400 公里”，大幅提升补能体验。我们认为25 年是公司开启智驾普及和超充平权的元年，公司产品竞争力突出，有力支撑未来销量。
高端化助力品牌发展，全球化打开营收天花板
高端化方面，25Q1 腾势销量3.29 万辆，同比+37.2%，25Q1 方程豹销量1.92 万辆，同比+73.7%，25 年3 月腾势N9/仰望U7 上市，方程豹钛3 开启预售，高端化战略持续推进。全球化方面，公司 25 年巴西等海外基地逐步投产，25 年3 月比亚迪在塞尔维亚上市，比亚迪皮卡上市菲律宾，首批新能源车交付斯里兰卡，产品持续导入全球各国，我们预计公司25 年出口80 万辆（同比+85%），公司预计26-27 年将率先在海外市场推出全民智驾，智驾渗透或将继续提升公司海外产品竞争力。
盈利预测与估值
我们维持公司25-27 年收入预测9100/10754/12014 亿元，维持25-27 年归母净利润预测560/690/798 亿元。采用分部估值法，考虑到比亚迪稳居乘用车龙头地位，给予汽车业务较可比公司（15.6 倍）60%溢价，对应25 年25.0倍PE（前值28.0x）；手机部件及组装业务公司深度参与客户新品开发，技术优势和制造能力领先，给予可比公司（19.5 倍）5%溢价，给予25 年20.4倍PE（前值29.0x）。对应总市值13712 亿元，调整目标价为451.29 元（前值517.65 元），维持“买入”评级。
风险提示：全球贸易政策风险；行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价。