华阳集团(002906)：2024业绩符合预期 汽车电子业务实现高增长
收入端：2024 年营收破百亿，汽车电子业务高速增长。2024 年公司实现营收101.58 亿（同比+42.3%），4Q24 公司实现营收33.16 亿（同/环比分别+41.7%/+25.3%）。其中：1）2024 年汽车电子业务实现营收76.03亿（同比+57.6%），HUD/无线充电/座舱域控出货量分别超100 万/400万/30 万套；2）2024 年精密压铸业务实现营收20.65 亿（同比+24.4%），汽车智能化（激光雷达、中控屏、域控、HUD 等）相关零部件、新能源汽车电驱系统零部件、光通讯模块及汽车高速高频连接器相关零部件的销售收入同比大幅增长。
利润端：2024 年毛利率短期受准则变更影响，费用端显著受益于规模效应。1）毛利率： 2024 年公司毛利率为20.7%（同比-1.7pct），4Q24 公司毛利率19.0%（同/环比分别-3.9pct/-2.0pct），主要因为将销售费用项下的保证类质量保证金重分类至营业成本项目，以及毛利率较低的屏显示产品占比提升；2）费用率：2024 年费用率同比-2.2pct，4Q24 费用率同/环比分别-2.9pct/-2.3pct，规模效应显著；3）利润率：2024 年归母净利率6.4%（ 同比-0.1pct ）， 4Q24 归母净利率5.6%（ 同/ 环比分别-1.5pct/-1.1pct），其中4Q24 资产减值损失同/环比影响-0.9pct/-1.1pct。
智能座舱产品线全面开花，加速迈向智能驾驶。1）智能座舱产品加速放量：公司屏显示、HUD、车载手机无线充电、车载摄像头等规模化量产产品收入大幅增长，座舱域控、精密运动机构、数字声学、数字钥匙、电子后视镜等新产品线收入快速增长。吉利、奇瑞、赛力斯、北汽等主要客户营收规模大幅增长；蔚来、理想、小鹏、小米、Stellantis 等客户配套产品快速放量；2）屏显技术持续迭代，智能驾驶新品突破：智能驾驶方面，公司已推出基于高通 8255 芯片的舱泊一体域控和基于高通8775 芯片的舱驾一体域控，预研中央计算单元产品。屏显方面，公司创新融合 HUD 光学显示及车载屏幕显示技术在国内率先推出 VPD 虚拟全景显示产品并将于2025 年实现量产，同时开展下一代融合式方案研发工作。
投资建议：结合公司汽车电子新客户新项目加速放量、高附加值汽车智能化压铸零部件收入规模增长，预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入130.2 亿/158.7 亿/185.5 亿元，归母净利润9.0 亿/11.9 亿/14.9 亿元，以4 月8 日收盘价计算PE 为16.0/12.0/9.6 倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；汽车智能化发展不及预期；新品研发进度不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险