小熊电器(002959)：24Q4收入增长积极 25看好国内修复
24 年业绩基本符合我们预期（预期归母净利2.90 亿元）。24 年公司受国内需求环境及竞争环境影响，盈利能力也有较大波动，而公司在品牌力、产品力不弱，叠加换新政策利好，25 年我们继续看好国内业务的修复。公司年报每股分红1 元（含税），持续回报股东。维持“买入”评级。
24 年海外收入增长积极，25 年国内、海外表现或均恢复
24 年公司销量同比+2.6%，但均价同比-1.6%（21-23 年均上涨3 年），其中，24 年内销收入同比-5.8%（GPM 同比-1pct），但24Q4 明显恢复；境外收入近6.7 亿元（同比+35%，GPM 同比+1.2pct），积极拓展海外渠道，OEM、自牌出海、跨境业务的业绩都有较大的增长。且罗曼智能并表有所贡献（营收6.14 亿，净利0.72 亿）。展望2025 年，国内业务有望受益于以旧换新及低基数；而海外自主品牌（东南亚为主）及代工（日本、欧洲为主）有望继续积极拓展。
24 年毛利率同比下滑，25 年毛利率或有所恢复
公司2024 年综合毛利率为35.29%，同比-1.1pct，主要系国内线上激烈竞争影响。我们预计2025 年毛利率或有所提升（看好生活小家电等业务产品竞争力，收入占比提升，且具备更高毛利率水平）。
24 年期间费用率同比提升，员工支出及研发投入较大
2024 年公司整体期间费用率同比+1.85pct，主要受员工报酬增长、研发投入加大影响，销售、管理、研发费用率分别同比-0.33/+0.93/+1.07pct。受益渠道精细化运营，我们预期25 年公司销售费用率或有优化空间，而公司维持产品领先发展导向，或维持较高的研发费用投入。
看好25 年公司国内业务恢复
我们预期25-27 年归母净利为3.5/3.82/4.16 亿元（25-26 年分别上调2%/1.8%），对应EPS 为2.23/2.43/2.65 元，基于以旧换新政策利好及公司部分品类纳入补贴范围，我们上调收入预期，而考虑产品驱动战略深化，我们上调了毛利率和研发费用率假设。截至2025/4/8，Wind 一致预期可比公司25 年平均PE 为24x，给予公司25 年24xPE，上调目标价至53.52 元（前值:50.37 元，对应25 年23 倍PE）。
风险提示：传统电商渠道波动及需求下滑；新兴渠道开拓受阻；行业竞争加剧。