山东玻纤(605006)：Q4利润扭亏为盈 看好25年价格修复+产能释放带来业绩弹性

公司24 年全年实现归母净利润20.06 亿元，Q4 扣非利润同比减亏公司发布24 年年报，全年实现收入20.06 亿元，同比-8.89%，归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.99/-1.61 亿元，同比转亏/增亏，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益所致。
其中Q4 单季度公司实现收入/归母净利润5.19/0.12 亿元，同比-4.36%/扭亏为盈，扣非归母净利润-0.39 亿元，同比减亏。
玻纤主业量价有所下滑，热电业务全年增速亮眼24 年公司玻纤业务实现收入15.5 亿元，同比-14.2%，主要受量价齐跌拖累，公司玻纤产品销量同比-8%达44.3 万吨，吨均价同比减少251 元（-7%）达3499 元/吨。受原材料成本下降影响，公司产品吨成本同比减少93 元（-3%）达3261 元/吨，成本降幅不及价格，最终吨毛利同比减少158 元（-40%）达238 元/吨，毛利率同比-3.76pct 达6.81%。据卓创资讯，25Q1公司主流品种缠绕直接纱2400tex 均价达3732 元/吨，同比/环比分别+24%/+3%，业绩有望实现底部反转。公司现有7 条池窑线在产，年产能64 万吨，其中格赛博1 线8 万吨（热塑纱）产能于25 年3 月中旬点火，此外公司沂水8 线另有15 万吨产能今年或仍存点火预期，有望进一步为公司带来量增空间。
24 年公司热电业务实现收入4.36 亿元，同比+18.65%，售电量同比+156%达3.17 亿kwh，毛利率同比+5.6pct 达9.64%。25 年2 月公司公告子公司沂水热电资产转让给沂水城投交易完成，本次事项将产生资产处置收益5,851.9 万元，短期看对利润增厚和现金流补充有所助益。
费用有所增长，现金流运营良好
24 年公司整体毛利率8.11%，同比-2.33pct，其中，Q4 单季度整体毛利率13.19%，同比/环比分别+9.52/+0.73pct。24 年期间费用率14.36%，同比+1.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.02/+1.26/-0.53/+0.33pct，管理费用增长较多主要系折旧费、聘请中介机构费和诉讼费增加所致。最终实现净利率-4.93%，同比转负。24 年公司资产负债率63.18%，同比+5.13pct。24 年公司经营性现金流净额1.62 亿元，同比-3.85 亿元，收现比同比+8.73pct达77.00%，付现比同比+30.59pct 达56.86%。
维持“买入”评级
考虑到玻纤量价齐跌，下调公司25-26 年归母净利润分别为0.8/1.3 亿元（前值1.5/2.0 亿元），预计27 年归母净利润为1.8 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期、公司新产能投放节奏不及预期、玻纤原材料成本上涨等。